中国新供给经济学50人论坛副秘书长金海年

 

我们知道民营企业里大概有80%都是中小企业。中小企业融资难的问题，一是金融渗透率非常低。全国工商联在2013年的调查数据，大概90%规模以下的中小微企业都没有与金融机构发生过借贷关系，小微企业这个比例更是高达95%。二是融资缺口特别大。2018年，中国的中小微企业有5600万家，潜在的融资需求是4.4万亿美元，但是这个中间融资缺口是1.9万亿美元，大概占中国当年GDP的14%。41%的中小微企业都存在着信贷融资困难的问题，就是来自于民生银行的研究报告。

 

融资成本高，很多民营企业不能通过正规的金融机构来进行融资，往往通过民间拆借、高利贷的方式。我们之前做过一个统计大概在15%到25%之间，这还不算非正式的一些借贷统计，超过了人民银行的一些利息规定。

 

不仅是中国的问题，发展中经济体也是一个相对比较普遍的问题。根据世界银行2017年的报告，发展中经济体中小企业融资缺口的问题，普遍都是超过20%。中国是14%，巴西超过35%。因此，受到资金紧张制约的中小企业占比，在中等偏上的国家大概占27%，低收入国家更是高达2/3这样一个比例。

 

其实这不是一个世界普遍性的问题，因为在发达国家，并不存在这样的问题。世行研究报告当中同时显示，美国中小微企业融资缺口只有2%到3%，不到4%左右。跟刚才的发展中国家，跟中国相比，这个差别还是比较大的。法国大概是5%到8%左右，德国是4.7%到9.22%左右。

 

他们是怎么做的呢？美国不是一个以债权融资为主的金融市场，是以股权融资为主的市场。欧洲的股权和债权平行存在，但是日本可能债权市场比例更大一些，但是日本似乎没有那么多的中小企业，大企业比例会更高一些。

 

 

1、从中小企业自身来讲，确实它的发展不确定性显然比企业更大，风险更大，必然造成融资成本的问题。包括偿债能力的问题，包括信贷调查的时候，很多小微企业没有办法像大企业一样，提供一个经过审计机构审计的规范财务报表，这都是现实的问题。

 

2、从供给的角度，从投资机构的角度，中国还是以债权市场为主的。每个月、每年人民银行都会公布社会融资的结构情况，大概是70%到80%左右都是通过银行信贷实现融资。债权市场逐渐发展起来，大概占10%以上的市场。股权融资市场5%不到，很多年份甚至3%都不到。这是非常不平衡的结构。

 

3、监管体系的角度，毕竟整个金融监管市场分化出来，人民银行变成央行，这个时间就比较短。人民银行又分化出了证监会、银保监会还不到20年时间，毕竟时间还是非常短的。整个监管体系还是从比较长的银行管理历史毕竟有一个经验不足的历史性原因。

 

另外就是阶段性原因，确实发展中国家就是存在中小企业融资难的问题。发达国家会解决这样的问题，无论是股权市场发达还是不发达。我们发现在追赶过程当中，确实存在从原来高速发展到自主创新发展转型的过程，同时从第二产业、第三产业并行发展，制造业和服务业并行发展。现在制造业的需求逐渐饱和，产能逐渐过剩，要寻求更新的像数字经济是不是一个蓝海。但是这样一个转型对于中小企业来讲，不是那么容易的一个过程。

 

同时，我们有一个大国的特点，中小企业的数量非常大，跟我们这个量级唯一能比的只有美国。因此，整个解决会从原因出发，首先解决导致高成本的主要是风险大的问题，如果你不能够控制风险，不能够化解成本高的问题，那么融资贵的问题还是不能得到解决。对于一个银行来讲，不是国有银行，就是一个商业银行。如果来了一个小企业，不知道明年会不会偿本付息，会不会实现稳定现金流，确实很难做出给它贷款的一个决定。

 

另外，从供给侧结构性改革，5600万家中小企业的情况是不一样的，我们可能需要分类进行解决。

 

我们认为金融的问题，尤其中小企业融资难的问题，不是信息不对称，而是中小企业与金融机构以及政府机构三者存在的不同利益诉求，不同能力的差异问题，所以是能力不对称和动机不对称的问题。因为大家去解决问题，它实现的诉求是不一样的。

 

因此，我们希望构建一个新的理论，就是新行为经济学。新的行为经济学和老的行为经济学有什么不同呢？传统行为经济学首先没有突破理性人的假设，它没有办法反映不同的人群。比如说中小企业投资人、投资机构和监管机构三方解决问题的诉求是不一样的。

 

同时，传统行为经济学和行为金融学在一起，它大多只是用于金融领域投资者、投资方的行为分析，没有纳入到经济学主流基础分析框架。我们希望新的行为经济学把原来一维模型拓展到动机和能力这样二维模型，究竟中小企业动机是什么样的，能力有什么样的差异，我们希望能够纳入到主流经济学普遍分析框架。所以我们分析中小企业融资，也可以分析别的，比如说制度的管理、财政学等等方面，希望能够构建一个普遍的经济学基础理论框架。

 

最直接的方法就是我们把供给侧、需求侧和政府分解三类，因为这三类在经济学经济行为里面寻求的目标是不一样，因此由它的目标函数的差异，建立一个三方动态博弈的分析模型。

 

并不是所有融资需求都应该得到解决。从现实角度来讲，很多中小企业通过自筹的方式，通过亲友的方式，通过熟人的方式，还是能够解决融资的问题。剩下的问题交给市场和政府来解决。我们怎么分析呢？我们分成四类。

 

第一，创新创业小企业，它将来可能会变成未来的阿里巴巴，未来的京东。我们就是要通过市场的手段，通过风险资本，通过VC的方式，给它解决这样一个融资难。

 

第二，有些小企业并不是一个孤立的小企业，在给大企业供应的供应链和产业链里面。比如说我是一个小的汽车零配件供应商，我给大的汽车生产商，比如说北汽、一汽、东风供货。它能不能还得上这个款，是取决于这个大的企业，北汽、动风能不能偿还它的货款。因此我们可以建立信用转移的创新，或者像上次我们考察蚂蚁金服的时候，建立起一个供给方的联合，而不是原来联保、互保的模式。

 

第三，我就是一个夫妻店，开一个小店，做点小买卖，永远都是一个小规模稳定的模式。应该是面向中小企业的金融贷款、专项担保，包括供给方联合，以及政策的结合，市场和政府共摊风险的模式。

 

第四，往往是大家比较容易忽视的，这样一个小企业可能承担了很多公益扶贫的目标。这种就不能推给市场来解决，就是要推动政府方面来进行解决。

 

这是从供给侧进行解决。

 

还有一个解决方式就是在制度上进行创新，我们建立一个债权和股权相互结合的，层次之间、板块之间、区域之间，包括海内外衔接打通的通道，在风险监管的要求，也能够实现层次化。你不能要求小企业也像上市公司一样提供非常规范的财务报表，这个也要具有可操作性和现实性。

 

最后一个方法就是要充分利用科技，用大数据的方式，来实现Fetch的手段，实现信用的创新，以及监管的创新。