对于消费，《政府工作报告》的表述是要“推动消费回升”。我们认为该表述表明对消费并不十分乐观：一是对消费的诉求仅仅是“回升”，更多强调恢复性的性质；二是《政府工作报告》紧接着指出，“通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力”，而此前我们分析，《政府工作报告》认为就业形势十分严峻。基于以上两点，我们判断《政府工作报告》对消费在经济增长中的作用更多定位为“稳定器”，而不是“加速器”。我们在《3月经济数据点评：2季度GDP增速有望转正，但全年消费增速难以大幅反弹（20200421）》中，根据城镇调查失业率走势、工业企业利润增速、全国居民人均可支配收入增速以及CPI当月同比走势，判断“2020年社会消费品零售总额当月同比大幅反弹概率较低”。目前我们坚持这一判断。

 

对于投资，《政府工作报告》的表述是要“扩大有效投资”。具体看，基建投资是扩大有效投资的重点。一是今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，且提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。二是在结构方面，传统基建要“加强交通、水利等重大工程建设”，“增加国家铁路建设资本金1000亿元”，新型基建要重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，包括加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。

 

我们对房地产投资并不悲观。一是在“常住人口城镇化率首次超过60%”的情况下，《政府工作报告》继续强调推进城镇化建设，“加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求”，“深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用，培育产业、增加就业”。二是“新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务”。三是“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展”，删除“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。一个值得注意的提法是，“赋予省级政府建设用地更大自主权”，预示后期“因城施策”的力度大概率加大。

 

对于制造业投资，《政府工作报告》并未有过多表述，仅提到“推动制造业升级和新兴产业发展”，“大幅增加制造业中长期贷款”，“发展工业互联网，推进智能制造”。预计在全球经济增速下行，且工业企业盈利增速深度负增长的背景下，作为引致需求的制造业投资在2020年不会有太好的表现。