一是美联储加息周期结束，美元将保持震荡走势，外部环境总体有利于我国外汇市场平稳运行。就美国货币政策看，美联储今年以来的议息会议均维持联邦基金利率不变，且在近几次议息会议连续下调经济和就业的预期，表明其对美国经济增长的隐忧正日渐显现。《华尔街日报》4月对经济学家的调查结果显示，大多数经济学家认为美联储将至少在2021年底前保持利率不变。据投行高盛预测，美联储近期不会调整联邦基金利率目标区间，下一次加息可能在2020年11月美国总统选举之后。就美元走势看，美国经济趋缓、美联储停止收紧货币政策使美元指数失去走升的支撑。虽然美国一季度GDP增长超预期，但提振一季度GDP增速的因素具有临时性，靠净出口增长和库存投资增长的驱动方式不可持续。摩根大通预计，美国第二季度GDP增速会降至2.25%。摩根士丹利更为悲观，预计第二季度GDP增速将回落至1.1%。美国经济在中美贸易战中面临的“双输”冲击，将会进一步限制美元指数上行的空间。据IMF测算，对中美之间所有贸易加征25%的关税，将使美国的GDP下降0.3%-0.6%。

 

二是人民币汇率贬值客观上也有利于对冲关税的影响，但过快贬值可能加大跨境资金流出压力。从去年的经验看，10%关税税率通过人民币适度贬值、出口退税和企业减税降负等措施得以化解，今年在税率提高和征税范围扩大基础上，汇率调整依然会是一个不错的政策工具。因此，从呵护实体经济发展的角度看，今年人民币汇率适度贬值符合政策导向。但“7”是人民币对美元汇率重要心理关口。自2008年人民币对美元升“破7”以来，就再也没有破过7。2018年人民币汇率接近跌破“7”之际，央行也多次发声和出手对市场预期进行引导和干预。维持人民币汇率基本稳定对于稳定市场预期和抑制资本外逃有重要意义。一旦人民币汇率破“7”并进一步下挫，可能加剧市场信心下滑甚至引起恐慌性抛售，进而加剧资本外逃压力。

 

四是基本面、资金面有利于人民币汇率保持“稳态”。基本面方面，国内经济平稳有韧性，一季度GDP同比增长6.4%，明显好于市场预期。各项经济数据显示宏观政策逆周期调节已发挥出较大的积极作用，未来继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策将有助于经济运行稳定在合理区间。跨境资金流动方面，2019年一季度我国国际收支保持基本平衡，经常账户顺差，直接投资和证券投资持续净流入，储备资产稳定增加。2019年一季度，经常账户顺差586亿美元，直接投资净流入214亿美元，另据不完全统计，2019年一季度，我国证券投资项下净流入约150亿美元，同比继续增长。今年前4个月，外汇储备稳定在3万亿美元以上，累计增加222亿美元。未来国际收支总体平衡的基础依然坚实。2019年，受益于MSCI提高A股纳入因子、富时罗素GEIS指数集合纳入A股、彭博巴克莱指数纳入中国债券，海外资金被动流入将大幅增加，规模保守估计在1000亿美元以上。对比2018年中国国际收支总差额为1088亿美元，该体量不容小觑。中美利差方面，2019年以来，中美利差开始脱离低位，逐步回到安全区间。5月22日，10年期中美国债到期收益率之差回升至0.94百分点。

 

五是外汇管理政策有足够的工具和空间来维稳人民币汇率。我国央行已未雨绸缪，提前加强跨境资本流动和外汇市场管控、预防措施。央行在香港离岸人民币市场发行央行票据，可引导离岸市场的人民币利率定价，进而改变海外投资机构沽空人民币的判断依据，也可适度抽走离岸市场人民币流动性，向海外投资机构传递清晰的汇率管理信号。逆周期因子也将充分发挥逆周期调节作用。5月15日，央行成功在香港发行了两期人民币央行票据。央行目前有足够的政策工具来维持国内外汇市场的供求平衡和稳定市场预期，人民币汇率贬值将是有序可控的。