报告摘要

 

　　经济研判：未来1-2个季度，经济延续缓慢修复态势，随后或仍将面临一定压力经济活动修复、政策维稳加码等支持下，未来1-2个季度经济将修复式反弹。近期稳增长加码，并呈现明显结构特征，“重”基建、“轻”地产；中央引导各地加快存量项目开工、新增项目储备的同时，加快地方债发行、从资金层面予以支持。地方促消费政策也在陆续落地，出台消费券、汽车补贴等，助力经济修复。但在外需走弱背景下，国内经济的反弹幅度，将受到外需表现和国内维稳效果等的共同影响。

 

　　重申长江宏观观点：经济压力最大的阶段，或已经过去；伴随经济活动继续恢复、稳增长效果逐步显现，未来一段时间经济将出现“修复式”反弹。但全年来看，广义财政平衡压力较大，将掣肘稳增长在总量层面的发力空间；从年内经济节奏上看，未来1-2个季度，经济或将延续缓慢修复态势，但随后或仍将面临一定的下行压力。

 

　　增长表现：疫情对经济冲击最大的阶段，或已过去；经济活动，已开始逐步修复1季度GDP-6.8%，深度负增；疫情冲击最大的阶段或已过去，经济活动已开始逐步修复。2月中旬疫情平复以来，在政策引导下，人员返工、企业复工进度明显加快；截至3月底，国内大型企业几乎全部复工，中小企业复工率接近8成。

 

　　终端需求也在缓慢恢复中，商品房成交、汽车销量、餐饮订单等，都已经处于修复通道。3月工业产出跌幅已明显收窄，基础原材料、民生相关等制造业，已恢复正增长；汽车链、设备制造等，压力相对较大。3月，工业增加值当月同比回升24.8个百分点至-1.1%。大类行业中，采矿业、制造业和电热燃的当月同比分别回升至4.2%、-1.8%和-1.6%。细分制造业中，基本金属、医药、食品等已恢复正增长，但汽车、橡胶和塑料、通用设备等，跌幅虽有收窄、但同比仍减少两成左右，压力相对较大。

 

　　需求表现：需求修复较缓慢，企业投资、居民消费意愿较弱；维稳效果尚待体现投资修复不及预期，其中制造业投资意愿仍弱；“稳增长”效果尚待体现。1-3月，固定资产投资累计同比-16.1%。主要分项中，制造业增速仅上升6.3个点至-25.2%、估算当月同比-20.6%，反映企业投资意愿较为低迷；房地产投资增速-7.7%、估算当月同比1.2%，恢复相对较快、或与年中交付压力下追赶施工进度有关。基建投资累计同比-16.4%，估算当月同比-8%（前值-26.9%），稳增长效果尚待继续体现。

 

　　居民实物消费有所修复，但服务消费跌幅进一步扩大；收入端制约下，消费修复将是个缓慢过程。社零同比增速的跌幅收窄4.7个百分点15.8%；其中，粮油食品、中西药、文化办公等必需消费，多已回正增长区间，但汽车、家电等耐用品消费增速，同比跌幅仍高达两成左右。尤其是服务消费持续低迷，3月餐饮收入跌幅进一步扩大至下跌46.8%。居民实际收入承压下，消费端的修复或将较为缓慢。风险提示：1. 国内经济和政策出现大幅调整。2. 海外疫情扩散速度超出预期。

 

 

　　事件4月17日，统计局公布2020年3月宏观经济数据：1季度GDP同比-6.8%，3月工业增加值当月同比-1.1%，1-3月城镇固定资产投资累计同比-16.1%，3月社会消费品零售总额当月同比-15.8%。(数据来源：国家统计局)点评GDP：经济压力最大的阶段，或已过去1季度GDP深度负增，第二产业拖累最多；部分新经济、新业态，“韧性”相对较强。1季度GDP当季同比-6.8%，为单季经济首次出现负增长；三次产业GDP普遍负增，其中第二产业下跌9.6%，跌幅最大，对GDP形成显著拖累。细分行业中，部分以新产业、新产品和新商业模式等为代表的新动能仍保持增长；例如，信息传输、软件和信息技术服务业，1季度增加值同比增长13.2%，新经济潜力加速释放。

 

　　经济活动修复、政策维稳加码等支持下，未来1-2个季度经济将修复式反弹。2月中旬疫情平复以来，经济活动已开始逐步修复。近期稳增长加码，并呈现明显结构特征，“重”基建、“轻”地产；中央引导各地加快存量项目开工、新增项目储备的同时，加快地方债发行、从资金层面予以支持。地方促消费政策也在陆续落地，出台消费券、汽车补贴等，助力经济修复。但在外需走弱背景下，国内经济的反弹幅度，将受到外需表现和国内维稳效果等的共同影响。

 

　　工业生产：产出跌幅已明显收窄，不同行业有所分化3月工业产出跌幅已明显收窄，基础原材料、民生相关等制造业，已恢复正增长；汽车链、设备制造等，压力相对较大。3月，工业增加值回升24.8个百分点至-1.1%。大类行业中，采矿业、制造业和电热燃的当月同比分别回升至4.2%、-1.8%和-1.6%。细分制造业中，基本金属、医药、食品等已恢复正增长，但汽车、橡胶和塑料、通用设备等，跌幅虽有收窄、但同比仍减少两成左右，压力相对较大。

 

　　基础原材料、部分高技术产品，生产继续保持较高增速。3月，天然气、无纺布、化学药品原药、原油、十种有色金属产量分别增长9.1%、6.1%、4.5%、2.4%、2.1%；自动售货机、售票机，电子元件，集成电路，城市轨道车辆，太阳能电池产量分别增长35.3%、16.2%、16.0%、13.1%和3.4%。高技术制造业同比增长8.9%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9%。工业机器人和发电机组产量分别增长12.9%和20.0%。终端需求：需求修复较缓慢，稳增长效果尚待体现1-3月，固定资产投资累计同比上升至-16.1%；其中，制造业投资修复有限、较去年同期降幅仍然超过两成，反映企业投资意愿较弱。1-3月，制造业增速仅上升6.3个点至-25.2%、估算当月同比-20.6%，反映企业投资意愿较为低迷。分行业看，各细分制造业行业投资仍在负增区间；其中，纺织业、农副食品加工业、通用设备制造业投资同比跌幅仍然较大，较去年同比分别下滑37.1%、32.8%、32.1%。

 

　　3月房地产投资恢复相对较快，或与年中交付压力下追赶施工进度有关。1-3月，房地产投资累计同比-7.7%，估算当月同比1.1%，恢复相对较快。过去几年，地产竣工和销售剪刀差收敛幅度有限，今年地产仍面临较大竣工交付压力，尤其是年中与年底的集中交付期。近期房地产投资增速回升较快，或与房企加快赶工预备交付等有关。然而，疫情影响下，地产销售1季度同比大幅减少、未来仍将承压，或加大地产投资不确定性。

 

　　基建投资同比仍在负增区间，“稳增长”效果尚待体现。1-3月，基建投资累计同比-16.4%；估算3月当月同比-8%（前值-26.9%），仍然处于负增区间，稳增长效应仍待体现。基建主要分项来看，仅电热燃正增长2%，交运仓储和邮政业投资同比降幅仍在两成以上。维稳加码背景下，近期发改委申报项目数量大幅增加，部分新增项目或从2季度开始加速落地；地方债发行提前、规模较大，“财政前移”对未来一段时间的基建发力形成支持。但全年来看，广义财政收支的平衡压力较大，将掣肘稳增长在总量层面的发力空间。

 

　　居民实物消费有所修复，但服务消费跌幅进一步扩大；收入端制约下，消费修复将是个缓慢过程。社零同比增速的跌幅收窄4.7个百分点15.8%；其中，粮油食品、中西药、文化办公等必需消费，多已回正增长区间，但汽车、家电等耐用品消费增速，同比跌幅仍高达两成左右。尤其是服务消费持续低迷，3月餐饮收入跌幅进一步扩大至下跌46.8%。居民实际收入承压下，消费端的修复或将较为缓慢。

 

　　【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年4月18日发布的研究报告《经济的核心矛盾？——2020年3月宏观经济数据点评》】