策略：推动要素市场化是“政策松”的重要组成 

 

《意见》对于推动供给侧改革、提高要素质量和配置效率具有重要意义。

 

《意见》发布适应当下要素格局发生变化的宏观环境：国内要素禀赋已经进入资本过剩、劳动稀缺的格局，根据联合国人口署，20~59岁的劳动年龄人口增量已经转负，且到2028年都将处在下行通道中，人口红利渐行渐远，未来需要政策针对TPF提升加大支持力度、推动经济增长。同时，虽然我国商品和服务基本可以实现由市场定价，但土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场发展滞后，影响市场发挥对资源配置的决定性作用。

 

《意见》通过9个方向、32条措施构建了推动要素市场化配置的框架：1）劳动力方面，深化户籍制度改革，畅通劳动力和人才社会性流动渠道，完善技术技能评价制度，加大人才引进力度，特别提出要“推动超大、特大城市调整完善积分落户政策，探索推动在长三角、珠三角等城市群率先实现户籍准入年限同城化累计互认，放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制，试行以经常居住地登记户口制度”，劳动力对于经济增长而言是最重要的生产要素，我国劳动年龄人口增量下降、城镇化仍有空间，引导劳动力合理流动有利于发挥人口优势、扩大内需，在长三角、珠三角地区探索户籍改革也与发展区域经济、培育新经济增长极的战略相配合；2）土地方面，建立健全城乡统一的建设用地市场，深化产业用地市场化配置改革，鼓励盘活存量建设用地，完善土地管理体制，土地流转速度加快有助于提高土地利用效率、缓解大城市房价上涨压力；3）资本方面，完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，主动有序扩大金融业对外开放，提出“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”的方向；4）技术方面，健全职务科技成果产权制度，完善科技创新资源配置方式，培育发展技术转移机构和技术经理人，促进技术要素与资本要素融合发展，支持国际科技创新合作；5）数据方面，推进政府数据开放共享，提升社会数据资源价值，加强数据资源整合和安全保护。中美贸易摩擦令我们更深刻地认识到了科技的紧迫性，重视技术和数据要素的培育有助于推动科技进步和经济转型。

 

资本市场制度改革的重要性被重申：改革完善股票市场发行、交易、退市等制度，鼓励和引导上市公司现金分红，更通畅的上市、退市渠道有助于消除业绩差公司的估值溢价，引导价值投资风格；完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度，有助于遏制违法违规现象，提振投资者信心，吸引增量资金入市；完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设，多层次的资本市场不仅有助于解决中小企业融资问题，满足不同类型投融资主体的需求，提高资源配置效率，也为海外资金配置中国资产创造了更好的环境，助力金融开放。制度优化提速有利于实现上市公司优胜劣汰，改变市场投机风气，提高市场出现长牛的概率。

 

受疫情影响，国内外经济增速下行压力凸显，此时发布改革措施是政策宽松的一部分，长期规划同样有助于提振市场信心。而二季度国内“数据强、政策松”的阶段也有望重现。随着复产复工推进，3月挖掘机销量同比增长12%，超出市场预期，6大发电集团日均煤耗量回升，工业企业利润增速有望出现复苏。同时，制约政策松的两个掣肘通胀和“美元荒”正在解除：通胀方面，国内疫情得以有效控制，有助于防止预防性囤积导致的食品类CPI上升，海外疫情防控措施带来的阶段性经济衰退也限制了油价大幅反弹的空间；汇率方面，美联储不断升级的宽松措施已经在很大程度上缓解了市场恐慌情绪和美元流动性紧张。

 

目前A股估值合理，价值投资者可以逐步增加配置，海外市场恐慌情绪、疫情扩散、国内经济复苏、政策宽松等变数正在落定，市场有望迎来右侧配置时机。具体配置继续关注四条主线：（1）投资、汽车是稳增长相对可靠的抓手，建议关注新老基建、汽车和地产等纯内需领域；（2）如果欧美经济二季度出现休克，从供应链的角度，关注汽车等交运设备、化学化工、医药医疗设备、航空航天以及农产品领域的补空缺可能；（3）伴随着美股恐慌下半场逐步结束，此前被外资抛出的以消费为主的价值股有超跌反弹机会；（4）在市场震荡期，建议低风险偏好投资者关注高股息标的。