高善文：由于疫情导致的社交疏离，可选消费大幅降低，企业一般性的投资活动也快速收缩，总需求出现塌方式下降，这使得许多企业的现金收入来源几乎枯竭（例如迪士尼乐园、万豪酒店集团等），一些居民户可能也有类似的压力；但不少现金开支无法即时压缩，这带来了现金流断裂的风险。为了应对这一风险，企业和居民户需要储备大量现金，就像人们在恐慌时囤积食物、淡水和手纸等一样。其方法是大量抛售其他类别的资产，并尽可能动用信用额度。这带来了广泛的资产价格下跌压力。尽管风险平价策略、指数化投资、算法交易和杠杆的使用都与流动性枯竭存在一定关联，但前述因素可能是更基本的原因。

 

尽管在理论上中央银行可以无成本地、无限量地给经济供应现金，但在现实中短期内这是很难做到的。原因是这需要通过商业银行扩大信贷投放来实现，而商业银行受制于资本充足率、流动性等监管规则的约束，以及底层高质量抵押品缺乏的困扰，短期内无法即时投放巨量信贷。

 

因此，由于疫情的影响，经济在短期内对现金的需求出现井喷式上升，但现金供应无法及时充分响应，其缺口就转化为金融市场的广泛抛售和价格下跌。

 

我们已经看到，近日美联储在国会的支持下快速采取了许多超常规的政策措施，手段之丰富甚至超过了金融危机时的范围；再加上财政救助措施的强力干预，囤积现金的恐慌性需求可能也在下降，在这种情况下，现金供求缺口快速收缩，金融市场大幅度反弹。

 

在信用市场上，特别是离岸的美元信用市场上，尽管情况有所改善，但压力仍然比较大，部分的原因是没有最后贷款人出面支持市场。这方面的情况如何发展，仍然需要继续观察。

 

我个人认为美国金融市场最坏的时期已经过去，出现金融危机的概率并不大。接下来市场的焦点将转向疫情的变化、公司基本面的好坏以及一些长期结构性问题的修复，但无论如何，由于流动性的短暂枯竭，前段时间的暴跌可能过度透支和定价了这些负面因素的影响。