首先，投资者在衡量传统股票和债券投资收益率时候所用的方法，通常以相对应的股票或债券市场指数为业绩基准，例如沪深300指数和中债系列总财富指数，来判断该股票或债券投资是否跑赢或跑输市场指数，该衡量方式代表了传统股票或债券投资为相对收益策略。

 

传统股票或债券投资收益=相对应的股票或债券市场指数+alpha超额收益(正值或负值)

 

而宏观策略则不尽相同。根据成熟的对冲基金分类体系，宏观策略属于绝对收益策略，其业绩基准通常为无风险收益率（如1年期国债收益率），在此之上的超额收益则为宏观策略主动资产配置alpha收益。

 

宏观策略投资收益=无风险收益率+宏观策略主动资产配置的alpha收益

 

为何宏观策略会使用如此与众不同的业绩衡量标准？原因有如下几点：

 

1.   宏观策略的资产类别配置比例在不同的市场行情中也有所不同，通常会在某个资产类别的牛市期间增配该资产类别，在某个资产类别的熊市期间减配甚至做空该资产类别（大量做空操作通常适用于海外发达市场，而为符合中国市场的情况乐瑞宏观策略采用的空头策略有限，而主要通过配置其他资产规避风险。例如在2018年股票熊市期间规避股票资产并增配债券资产。）因此，宏观策略根据不同的经济和市场场景，在不同资产间进行灵活配置，如果用某一单一的市场指数来衡量宏观策略，则有失偏颇。

 

2.   宏观策略具有与市场指数相关系统较低的优点。宏观策略并不追求在股票牛市期间打败股票多头策略，而是追求在不同的资产类别的牛熊周期转换中，可以成功抓取每个资产类别的上涨机会；实现在任何市场环境下，均能够获取低波动、超越无风险利率的正回报。所以宏观策略选择了无风险利率，而非某一市场指数，作为业绩基准。

 

除了收益率之外，夏普比(Sharpe Ratio)则是另一个重要的宏观策略（同时可以扩展至其他策略）业绩衡量标准，这也是发达市场大型对冲基金常用的主要业绩评判指标之一。夏普比的计算公式是用年化收益率减去无风险收益率，再除以年化波动率。简单理解就是承担一个单位风险所获得的额外风险回报补偿(相对于无风险收益率的超额收益率)，即一项投资的“性价比”。举例来看，如果一项投资的夏普比为0.5、无风险利率为2%，则意味着投资者每承担1%的风险波动，则可以获取0.5%的超额收益回报（总回报为2.5%），性价比中等。如果一项投资的夏普比高达1、无风险利率为2%，则意味着投资者每承担1%的风险波动，则能获得1%的超额收益回报（总回报为3%），性价比较高。

 

此外，投资者还应关注一个重要数字则是宏观策略管理人旗下基金的业绩长短维度。由于宏观策略的投资范围几乎覆盖了二级金融市场中绝大多数的投资标的和工具，如股票、债券、大宗商品等等，所以对宏观策略管理人的公允评价在其所经历的牛熊周期时间维度标准上有严苛的要求。只有成功经历过数轮资产牛熊周期的宏观策略管理人，如旗下管理的宏观基金在过去连续五年以上的业绩都较为优异，才能称之为有成熟管理经验的优秀宏观策略管理人。上述因素也注定了宏观策略的门槛较高，对管理人筛选标准理应更加严苛。特别是在市场熊市期间，所谓乱世出英雄，宏观策略管理人能否力挽狂澜维持净值稳定，往往成为检验其策略有效性的极佳场景。

 

近几年，随着中国资产管理市场不断发展，但与股票策略、固收策略大放异彩所不同的是，宏观策略特别是优秀的宏观策略管理人依然较为稀缺，这其中的原因出去中国对冲工具相对有限，其深层次的原因在于宏观策略对资产管理人无论从投研能力、公司整体实力等方面均提出了严苛的要求。同时，我们看到的是中国土壤为宏观策略提供了极佳的环境，看到的是将宏观策略纳入投资组合对组合的重大意义。鉴于宏观策略的投资难度高、对管理人筛选难度大，广大投资者在投资该类策略时更应借助专业投资顾问的建议。