五、中国版的MMT应该怎么搞 

 

       世界货币资本的主体在发达国家，发达国家要搞MMT，世界发展中国家迟早也会被发达国家拖下水。中国在这种客观形势面前实际就面临着三种选择：一是被发达国家的MMT推着往前进入负利率状态，二是学着发达国家的样子搞QE和负利率，第三就是中国主动搞中国版的MMT。 

 

        中国被动进入负利率状态显然是不利的，因为政府会失去对利率调控的主动权，跟着西方国家的办法搞MMT也是不好的，因为中国的国情与西方国家完全不同，他们那一套QE和负利率的做法不适合中国国情。

 

        中国是世界最大的实体经济国家，是实体产能过剩背景，实行MMT的环境背景与目前的发达国家完全不同，倒是与40年前的发达国家很类似，所不同者是今天的中国也存在着一个庞大的金融市场，在07危机后由于外需显著萎缩导致产能过剩后，同样存在资金不进实体进虚拟的问题。

 

        资金不进实体有实体与虚拟投资回报率的差距问题，也有机制问题，就是在央行和商业银行的双重架构体制下，央行为振兴实体经济所提供的资金，到商业银行就拐了弯，通过各种渠道渗透到虚拟经济领域。所以我们的建议是，如果搞中国版的MMT，就是在央行下面直接设立几大产业投资基金，比如结构调整基金、城市化基金、基础产业建设基金和高科技产业基金等等。由央行用扩大资产负债表的方式，直接为这几大基金提供资金来源。

 

        央行产业投资基金可以实行央行与发改委共管的方式，由央行提供资金，由国家发改委负责投资基金的使用。需要说明的是，央行产业投资基金的设想是复旦大学的史正富教授，在宏观学会早前的一次会议中提出的，我们认为这是个好建议。

 

        MMT的实质是财政政策与货币政策的融合，中国版的MMT不仅是以央行的货币供给直接满足财政支出，还要通过央行的产业投资基金替代部分金融市场的资金配置功能，中国经济体制的特点，是经济的集权程度明显高于西方国家，就更加容易实现财政与央行之间的协调，统筹考虑和安排应当可以收到更好的效果。

 

        中国的有关法律限制了财政直接向央行的透支和借款，但央行投资基金是全世界都没有的体制方式，就较容易突破现有制度中法律法规的限制。此外，央行下面已经设立了不少外汇投资基金，已经有先例。当然外汇投资基金的资金来源是外汇储备，而若设立央行投资基金，就是央行直接向这些投资基金提供贷款。

 

        扩张投资需求的任务由央行直接担起来，就相应减轻了财政负担，使各级财政的资金可以更集中运用到保政府运转和民生领域。财政不用靠央行买债来维持支出，就可以把财政和央行的外部关系变成央行内部的关系。传统的央行只负责总量不负责结构，美日欧的QE没有改变这个性质，但中国版的MMT则要求央行具有结构责任。 

 

        央行投资基金还可以考虑运用区块链中“联盟链”的方式，把使用资金的企业纳入以区块链为基础的管理方式中。 

 

        此外，中国版的MMT既是总量政策，也是结构政策，因此实施中国版的MMT，就要把短期总量扩张与长期结构调整结合起来。 

 

        中国目前的问题不仅是总量问题，而主要是二元结构导致的收入鸿沟阻碍了后续10亿中低收入人口的消费升级，解决的办法就是加快农民工的城市化步伐，才能打开内需。但推进城市化是要解决6亿左右农村人口进城的问题，需要为转化成市民的农村人口提供住房、社保和医疗、教育等一系列问题，没有资金来源，推动城市化就是空谈，二元结构就会继续压抑中国经济内需不断下行。所以，中国版的MMT就是要瞄准中国产业结构的主要矛盾，把短期扩需求保增长和长期调结构充分结合起来。 

 

        还有一条重要建议是，由于世界新金融危机在即，发达国家的货币狂潮最终会以中国的实体经济为货币财富的避风港，因此必然有大量资金向中国涌来，中国要抓住机会，变危为机。

 

因此，中国版的MMT就应该考虑在境外也设立一个产业投资基金，以这种形式在境外建立一个外汇资产池，用所吸纳的外汇资金在国外购买中国长期发展中所必须的资源和技术，乃至企业。为了能够吸引外资，又要保护中国的外汇储备安全，可以宣布中国政府以本国外汇储备为担保，在2万亿美元外汇储备规模以上的时候，以外汇保证国际投资人的本金和红利安全，当中国外汇储备低于2万亿美元的时候，将以人民币来偿还央行境外投资基金的红利和本金。