四、中国有必要考虑实施“中国版”的MMT 

 

       实施“中国版”MMT的理由主要是三条： 

 

       首先，中国政府即使不主动搞，也会被发达国家带进MMT。 

 

       MMT是可以传导的，在全球金融市场一体化的背景下，中国不可能独善其身，在中美达成协议，中国承诺更大限度开放本国金融市场的背景下，更没可能。全球负收益率债券自2014年刚开始出现，但已经是奔腾式的发展趋势，尤其是在今年发展势头更加迅猛，今年3月刚过10万亿美元大关，到9月份就猛增到17万亿美元，到2020年3月很可能会过20万亿美元大关。 

 

        如果发达国家在危机中进行更大规模的QE，这些货币资金又不会进实体，就会追逐有限的正收益债券，通过抬升债券价格，使正收益率债券变成负收益率，从而使负收益率债券比重不断扩大，直到债券市场全部转变成负收益率。如果发达国家的货币资本在本国买不到债券，就是出现了所谓的“资产荒”，这些货币资本就会转向发展中国家，尤其是中国的资本市场。这种情况今年已经发生了，有报道说从年初到目前为止，进入中国的境外资金已经高达6千亿美元，境外投资人今年所增持的债券，已经超过了我国本土的货币基金。 

 

        其次，观察中国今天的资本市场，离负利率也并不遥远。 

 

       由于境外资金供应充裕，中国央行自己投放的货币增速也比较快，中国离负利率也并不遥远。今年7月一年期shibor的水平一度已经下降到低于1%。根据上海票据交易所数据，11月25日的隔夜、7天、一个月期限国股银票转贴现利率分别报0.72%、0.8284%、0.9687%，相比上一交易日大幅下跌100BP左右，中国的票据市场利率已经率先进入跌破1%，进入“0时代”。另据摩根大通的研究认为，由于中国非金融企业的负债率过高，后续增发新债的空间已十分有限，所以2020年新进入中国债市的资金只能购买原有的债券，从而不断抬高现有债券的价格水平，相应使债券收益率走低，因此2020年中国很可能成为进入负收益率的又一个国家。 

 

        第三，在经济下行压力下，中国也有尽快实施中国版MMT的紧迫性。 

 

       自07危机后中国就进入了经济下行过程，为了止住经济下行势头，中国政府采取了包括“四万亿投资”和大规模减税降费的一系列方法，但都没有收到明显效果，今年在减税降费2•3万亿元的背景下，经济增速还在下降，财政收入增速也因此而显著萎缩，今年前11个月税收增幅只有0•5%。继续减税降费显然已经没有空间，为了保增长，采取扩张型的财政政策已经成必然趋势，但没有财政收入做保证，财政的扩张程度必然是有限的，就不能给经济增长注入足够的需求动力。

 

       中国中央加地方政府的合计债务率刚过40%，还明显低于西方国家水平，但从07危机后美日欧的经验看，只要开了扩大赤字的口子，用不了几年时间政府的债务率就会大幅度突破60%的所谓合理界限。另外，中国各级地方政府的隐形债务规模庞大，始终是中国经济中的一个重大隐患，一旦爆发，最终还得由中央政府来收拾局面，但以现在的国家财力，根本不可能应付得了。