中国版“MMT”怎么搞？

中国宏观经济信息网 / 2020-03-08 00:17:12

文/王建，中国宏观经济学会副会长

一、MMT的性质

MMT是理论也是宏观政策，它有以下几个基本特征：

1. 传统的财政支出是依靠税收为来源，因此税收规模是财政支出的上限，但在MMT状态下，财政支出增长与税收增长明显脱节，或者是央行以QE的形式向财政买债，或者是央行向商业银行提供再贷款，让商业银行买国债。财政越来越依靠央行直接与间接买债，是财政政策的货币化，或者是货币政策的财政化，财政政策与货币政策由此表现出融合成一体的特征。

2. 凯恩斯主义也主张以财政赤字来扩张总需求，但背景是生产过剩，造成储蓄大于投资，但今天的发达国家，尤其是美国，是储蓄严重不足，表现为长期持续的巨大国际收支逆差，所以今天西方主要央行的MMT行为，就是单纯的在增加货币供应，而没有过剩储蓄对应。

3. 现代主权信用货币都是以通胀为“锚”，07危机后西方主要央行释放出了总计约30万亿美元的广义货币，中国央行也释放出基本上等量的货币，但不仅没有发生严重通胀，反而伴随着明显通缩，这是各国央行敢于不断扩大货币投资规模的根本原因。

4. 07危机后在MMT背景下，另一个与以往明显不同的现象，就是资金不进实体，只进虚拟，虽然各国央行货币政策的目标都是振兴危机后的实体经济。美日欧央行在危机后实施QE，一开始是为了挽救金融市场，但QE在后来的长期化就是因为实体经济始终走不出危机。可货币放的再多，从工业指数看，欧日到今天仍然低于危机前，美国也仅仅高出不足5%。在中国，则是大量投放货币却伴随着经济下行。

5. 07危机后最奇怪的现象是出现了负利率，不仅欧洲的主要央行和日本央行对存款准备金实施了负利率，在欧洲的商业银行也出现了存贷款的负利率。

此外，到今年10月末全球负利率债券已经高达17万亿美元，已占到全球债券的30%。

6. 最有积极性搞QE和负利率的，是各国的政府和财政部，因为在危机后由于经济增长停滞，财源相应枯竭，但支出又必须增加，又不愿意在积累过多债务后背上沉重的利息包袱，所以就非常支持甚至是压迫央行搞QE与负利率。

7.MMT是07危机后唯一最显眼的经济学新理论，但却远远落在各国宏观调控的实践发展后面，因为它只是在描述现象，却没有对超发货币与通缩并存，和负利率这种完全违反传统经济规律的政策，给出符合逻辑的理论解释。

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