2003年疫情对中国经济的冲击可以认定为一次性、暂时性的影响，第三产业回升速度相对较慢。2003年一季度中国GDP在第二产业的带动下，单季增速从2002年的9.1%跳升至11.1%；二季度受疫情冲击，三次产业单季GDP增速均显著回落，当季GDP增速下降2个百分点至9.1%；三、四季度GDP回升至10%，其中，一产、二产在三季度就反弹至高位，三产到四季度才出现明显回升。就趋势而言，SARS疫情没有形成实质性的冲击，事实上，2002年四季度GDP单季增速也是9.1%。

 

进一步分行业来看，第三产业中受冲击最大的是其它服务业（对2003年二季度GDP拉动减少0.3个百分点，主要是科教文卫，其需求有线性特征、不易回补），其影响在2003下半年也没能恢复；与之相似的是金融业，2003年股市下跌到11月中下旬；交通运输、仓储和邮政业受冲击也较大（对二季度GDP的拉动减少0.2个百分点），但到年末其影响得到完全恢复，与之相似的是住宿餐饮业。

 

主要宏观指标中，消费和工业生产受冲击较大、但恢复得也很快。社零受冲击最大，从2003年3月当月的9.3%下挫至5月的4.3%，6月、7月又快速回升至8.3%和9.8%；工业增加值次之，从3月的16.9%下降至13.7%，6月就回升到了16.9%；固定资产投资没有受到明显影响，一直保持30%以上的增速；进、出口全年增速均比2002年提升超过10个百分点，二、三季度进口相对受影响较大，而出口增速基本平稳。

 

在回顾股市表现之前，需要说明2003年的通胀、地产调控及货币政策背景。2003下半年猪周期启动，带动CPI从6月的0.3%上升到12月的8.6%。2003年初房地产销售骤增，引发房地产调控开启了中国第一轮房地产牛市之后的收紧。4月央行下发《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，规定对购买高档商品房、别墅或第二套及以上商品房的借款人，适当提高首付比例，不再执行住房利率规定。2003年5月，央票发行量从年初以来单次50亿、100亿显著上升到200亿，并保持每周发行的节奏，流动性趋于收敛；8月23日，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，确认了货币收紧对抗经济过热，银行间流动性大幅收紧。也就是说，2003年非典疫情冲击之后，下半年的通胀形势、地产调控及货币政策继续对资本市场产生影响。

 

最后来看股市表现。2003年上证综指的表现可划分为五个阶段：1）疫情发展期（1/1-4/15），市场震荡上涨，并在WHO认定疫区之前冲上高点，领涨的板块主要是银行、汽车、钢铁和交通运输、通信、公用事业，与当时投资、出口为引擎的经济增长相匹配。2）疫情恐慌期（4/16-4/25），市场连跌7个交易日，悲观情绪下各板块普跌，唯一表现坚韧的是医药生物，领跌的板块包括钢铁、休闲服务、交通运输、非银金融、通信，与经济受挫最终的领域相匹配。3）疫情减退期（4/26-6/16），恐慌情绪演绎后，市场逐渐进入观望阶段，并随着病例数量的减少而情绪得到好转。这一阶段涨幅较大的板块，除了前一阶段跌幅最大的板块外，采掘、公用事业、汽车、传媒、计算机也有突出表现。这体现疫情过后财政政策发力、以及疫情对于传媒计算机发展的积极影响。4）货币收紧期（6/17-11/18），WHO宣布解除中国疫区标签之后，货币政策收紧及房地产调控开始成为影响股市的主因，市场开始了一段较长时间的下跌，各板块普跌。5）大盘反弹期（11/18-12/31），对中国经济的悲观预期被证伪，市场开启一轮超过四个月的牛市。全年来看，受疫情冲击的休闲服务板块始终未能收回跌幅，而交通运输和通信板块收回跌幅并取得了不错的收益。此外，钢铁、采掘、有色、银行、非银、公用事业、汽车这些偏周期性板块是领涨的。

 

综合以上，2003年SARS疫情至少提供了以下几个可参照的启示：1、疫情对工业、投资、进出口和必选消费品（交通运输、住宿餐饮）的冲击是暂时的，在疫情消退后很快就能修补回来，且不影响经济趋势。2、疫情对可选消费（教育、休闲娱乐等）的影响是不易修复的。3、疫情消退后资本市场的走向与政策环境有莫大的关联，包括通胀形势、地产政策、货币政策、财政发力等。