二、本次肺炎疫情与2003年非典疫情的比较

 

    不可否认的是，本次肺炎疫情的爆发与2003年非典疫情的爆发有诸多相似之处。正因为如此，不少分析人士将2020年类比与2003年，认为不要对疫情的负面冲击过度悲观，而且2020年资本市场可能在疫情结束之后走出新的大行情。诚然，2003年的GDP增速（10.0%）显著高于2002年（9.1%），且中国股市在2004年之后走出了波澜壮阔的大行情。但我们也应该看到，当前与2003年相比，中国经济的内外环境都发生了很多结构性变化。

 

    一是作为驱动长期经济增速最重要的变量，中国的人口年龄结构发生了重大变化。中国的人口年龄结构的拐点在2010年前后。在2010年之前，劳动人口占总人口比率总体上持续上升，这带来了正向的人口红利。而在2010年之后，劳动人口占总人口比率持续下降，老龄化比重快速上升，萎缩的人口红利导致潜在经济增速持续下行。

 

    二是外部需求对中国经济的拉动今非昔比。2001年年底，中国加入WTO。2002年至2003年期间，全球经济正从互联网泡沫破灭后迅速复苏，由此带来中国出口增速高速增长。例如，2003年中国出口月度增速的均值高达34.4%。而在当前，一方面随着中国经济体量的放大，出口对中国经济增长的贡献已经显著下降，另一方面随着全球经济增速的放缓与中美贸易冲突的上升，中国出口增速已经今非昔比。2019年中国出口月度增速的均值仅为0.4%。值得注意的是，随着中美第一阶段经贸协定的签署，中国要在2020年与2021年多进口2000亿美元的美国商品，这就意味着贸易顺差对短期内中国经济增长的贡献将会进一步下降。

 

    三是中国经济面临的系统性金融风险显著不一样。在1998年前后，中国银行业一度面临巨大的坏账压力。但由于当时中国政府部门杠杆率非常低，中国政府采用了发行特别国债、注资不良资产管理公司、以账面价值从商业银行处购买不良贷款的处置方式。到2003年前后，商业银行资产负债表已经焕然一新，系统性金融风险得到良好处置。而在当前，地方政府债务风险依然处于较高水平、中小商业银行面临较大的潜在坏账风险、房地产行业调控已经处于关键时期，防范系统性金融风险的攻坚战尚未完成。

 

    换言之，当前中国经济所处阶段，决定了经济增长与风险防控面临的压力要高于2003年非典时期。因此，不能简单套用2003年非典经验，而对本次肺炎疫情对中国经济的不利冲击过于乐观。