文 | 《巴伦》撰稿人瑞什马·卡帕迪亚

　　编辑 | 张晓添

　　在中美重新调整关系的曲折过程中，基本上可以确定的一点是：不要被短期的好消息冲昏了头脑，因为这将是一个长期且可能充满争执的艰难过程。

　　美国东部时间1月15日(周三)，中国国务院副总理刘鹤与特朗普在华盛顿签署了一份第一阶段贸易协议，至少在一定程度上缓解了持续近两年的贸易战给全球经济造成的不利影响。

　　特朗普在2019年12月宣布了这份临时协议，其中包括暂停征收另一轮关税。自那时以来，市场因为预期两国关系缓和而走高。追踪中国公司的iShares MSCI China ETF(MCHI)12月上涨9.7%，是标普500指数同期涨幅的两倍以上——尽管该指数在15日下午触及3290点，创下又一个新高。

　　美国副总统彭斯(Mike Pence)在一次新闻发布会上称，这项协议是中美关系的“新篇章”。这份协议使两国都得到了一些好处。对特朗普来说，他将可以夸耀自己让中国坐到谈判桌前并达成一项协议(其中包括保障执行措施以及购买美国农产品(000061,股吧)和商品的承诺)，即便这些让步不像最初讨论的那么显著。对中国来说，将得以争取到一些时间，并且没有在与其产业政策相关的结构性改革问题上让步。

　　以下是这份长达86页的协议中的一些要点：

　　*中国同意在两年内增加从美国进口约2000亿美元商品，以2017年贸易战前的水平为基数。其中包括大约500亿美元农产品(基于市场需求)、近800亿美元的工业品(包括汽车和飞机)、以及能源和500亿美元的服务，包括金融服务。

　　*中国已表示，将进一步向外国投资开放金融服务业。

　　*中国同意加强知识产权保护，对窃取商业机密的行为实施刑事处罚。

　　*这项协议还要求中国停止向美国公司施压，迫使它们与当地合资伙伴分享技术，或以低于市场的价格出售技术许可从而换取中国市场准入。

　　*该协议包括一个由三部分内容构成的执行纠纷解决方案。如果分歧得不到解决，美国可能会重新征收关税——中国也可以这样做。

　　市场研究公司Ts Lombard 经济学家罗里·格林(Rory Green)认为，中国承诺增加2000亿美元进口，使得美国更加依赖中国市场。这意味着，如果这种贸易纠纷再次加剧，美国经济将付出更大的代价。

　　美国商会(U.S. Chamber of Commerce)首席执行官多诺修(Thomas Donohue)在一份声明中表示：“这项协议在美国企业开始新的一年之际为他们提供了亟需的确定性。”他补充说，双方必须“尽快”开始第二阶段谈判，以解决补贴、数字贸易和数据识别、以及针对美国制造商和服务供应商的非关税壁垒等重大问题。

　　这一评论突显了第一阶段协议中没有涵盖的议题。特朗普在漫长的签字仪式上吹嘘了这份协议。仪式上提到了一些美国顶级企业高管的名字。

　　“我们几乎达成一份完整协议，但这份协议的针对性和影响力要大得多。但我们最快会在这份协议生效时就开始第二阶段协议磋商。我们保持关税不变。”特朗普在签署协议时表示，“只要我们完成第二阶段，关税就会全部撤销。”

　　外界预计美国将在第二阶段谈判中解决更为棘手的问题，如网络保护、补贴和国有企业。

　　中美贸易协定对投资者意味着什么？

　　在中美重新调整关系的曲折过程中，基本上可以确定的一点是：不要被短期的好消息冲昏了头脑，因为这将是一个长期且可能充满争执的艰难过程。

　　虽然休战协议至少暂时消除了与贸易有关的推文或进展导致市场全面动荡的风险，但作为确保协议执行的一种手段，至少在10个月内，仍有大约3600亿美元的中国商品(约占美国从中国购买商品的三分之二)被征收关税。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)的数据，对中国进口商品的平均关税将保持在19.3%的高位，比贸易战开始前高出六倍。

　　有迹象表明，双方接下来可能会在技术领域出现更多摩擦。据报道，美国商务部希望消除一个漏洞——该漏洞使得美国公司通过其海外设施向华为公司(Huawei Technologies)出售产品，而华为去年被美国列入了出口限制名单。

　　摩根大通资产管理公司(JPM Asset Management)全球市场策略师萨曼莎·阿扎雷洛(Samantha Azzarello)表示，关于第一阶段协议和全球经济企稳的预期，促使股市在去年年底强劲上涨。在这种情况下，她认为签署协议带来的提振作用大部分已经在市场上体现出来。

　　但企业信心可能更多地取决于细节，而不是表明现象。“企业信心难以轻易恢复。对于第一阶段协议转变为一项全面、顺利执行的贸易协定，企业的看法更加小心谨慎。”阿扎雷洛说，“贸易政策已变得不可预测，在一个增速放缓但稳定、贸易和外交政策多变的环境中，任何企业决策者或资本投资者在将资金用于大笔资本支出或长期项目之前，都不得不三思而后行。”

　　至于投资持仓，阿扎雷洛表示，她仍希望持有优质股票和债券。对于那些能够承受波动性的投资者而言，这可能是长期投资者买入新兴市场股票的一个好时机。

　　但在库存水平降低，以及其他迹象表明全球经济可能正在好转的情况下，Neuberger Berman新兴市场权益基金(NEMIX)经理康拉德·萨尔丹哈(Conrad Saldanha)认为，临时贸易协议可能会推动企业重启企业支出，并提升风险偏好，这会使新兴市场作为一种资产类别普遍受益。

　　潜在的近期输家？格林认为是巴西和阿根廷。随着中国寻求其他大豆进口地，这两个国家此前从贸易战中获益。

　　中美贸易的下一步是什么？

　　中美紧张局势的下一步发展可能更多地是以行业为导向，技术可能会成为两国之间的重点角力领域。“美国对中国技术的担忧仍然存在，我们很可能会看到这个领域的摩擦再次升温，而中国可能对科技企业实施进一步的出口管制。”格林表示，“就中国而言，他们正试图摆脱对美国技术进口的依赖。”

　　随着这种情形逐渐发展，萨尔丹哈预计，随着华为以及中国在广泛领域试图降低对美国供应商的依赖，华为等公司的中国和亚洲供应商可能将会受益，因此它们当中存在机遇。萨尔丹哈表示，他已经更多地在中国A股公司寻找投资机遇，包括金融公司和细分产业。

　　美国财政部本周还发布了两项最终规定，赋予美国外国投资委员会(Cfius)“更好地解决某些投资和房地产交易引起的国家安全问题”的能力。这可能会给美国的外国投资设置更多障碍。据荣鼎咨询(Rhodium Group)的一份最新报告显示，2019年，中国对美国的产业直接投资估计为31亿美元，与2016年465亿美元的峰值相比微不足道，但这比2018年的54亿美元下降了42%。

　　中投公司前北美区负责人、现纽约大学法学院副教授Winston Ma说，这些措施可能会影响到科技独角兽公司的估值。Winston Ma在纽约大学教授主权投资者和监管方面的课程。他说，主权财富基金(包括他曾就职的中投)，比风险投资和私募股权基金更多地投资于独角兽公司。风险投资和私募股权基金推动了创新，但也推迟了首次公开发行(IPO)，导致私人公司估值上升。他补充称，Cfius和其它措施可能会减缓主权资金流向独角兽企业的速度，影响它们的估值和治理。

　　翻译 | 小彩

　　版权声明：

　　《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年1月15日报道“U.S., China Finally Sign Phase-One Trade Deal. Here’s What to Look for Next.”。

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