（一）经济有望出现一些积极变化

 

2019年前三季度，GDP累计增长6.2%，其中三季度增长6.0%，增速低于二季度的6.2%。三季度名义GDP同比增长7.6%，增速较二季度下降0.7个百分点。

 

对三季度经济数据采用模型建模分析后发现，潜在经济增长率维持下行态势，周期效用对经济的拉动持续下降。从经济增长的长期趋势来看，当前潜在经济增长率仍呈现下行趋势，三季度潜在经济增长率由一季度的6.05%下降到5.91%。2019年，随着国内外经济形势持续疲弱，周期对经济的拉动效用渐次下降，前三季度的周期拉动分别为0.35、0.24、0.09个百分点。参考上一个基钦周期规律，周期的下行阶段约持续2年左右，从时点上看经济有望于2020年上半年出现积极变化，同时考虑到政府宏观政策的逆周期调节效用，2020年经济下行压力有望较2019年有所减弱。

 

 

从经济增长“三驾马车”的角度整体来看，2020年预计投资增速将进一步下滑、消费小幅回升、净出口贡献有所下降。虽然消费小幅回升，但仍不能完全对冲投资和净出口下降带来的负面影响，经济将继续承压，但压力将较2019年减弱，预计2020年GDP增速在6.0%左右。

 

（二）CPI仍有上行空间

 

猪肉价格飙升带动CPI快速上涨，未来仍有上涨空间。自2019年初起，受猪肉价格飙升影响，CPI同比增速出现持续上涨。11月CPI同比增长4.5%，为2012年以来最高值。从数据看，11月猪肉价格同比上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点，为CPI上涨的主因。未来猪肉价格仍将是影响CPI阶段性走势的主导因素，预计中短期内猪价仍将处于高位甚至将进一步上行，在其推动下，预计2020年一季度CPI仍有上涨空间。

 

 

PPI延续通缩态势，未来仍将承压。2019年11月PPI延续低迷走势，同比下跌1.4%，1-11月累计同比下跌0.3%。展望2020年，面对国内外需求疲弱，预计PPI仍将较为低迷，难以脱离通缩区间。一方面，国际需求持续承压，难见回暖。现阶段，全球出口贸易额增速由正转负，中美各领域争端长期对峙趋势难改，英国脱欧仍存不确定性。另一方面，国内需求仍受制于经济下行压力，难有较大起色。

 

 

（三）投资下行压力犹存

 

1.受房地产拖累，未来固定资产投资承压。2019年1-11月固定资产投资同比增速为5.2%，较2018年全年下滑0.7个百分点。其中制造业投资增速下滑7个百分点至2.5%；房地产开发投资增速上升0.7个百分点至10.2%；基建投资增速小幅升上0.2个百分点至4%。展望2020年，在固定资产投资增长构成要素中，基建投资和制造业投资有望回升，但房地产投资或将下滑，预计2020年固定资产投资增长承压。

 

 

2.房地产投资保持较强韧性，但未来走势不乐观。2019年1-11月房地产投资累计同比增速为10.2%，较2018年全年上涨0.7个百分点。7月30召开的中央政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，表明决策层已将房地产与稳增长脱钩，房地产调控政策再度大幅放松的可能性相当有限，叠加当前房企土地购置意愿下降和地产融资渠道收紧等因素，预计2020年房地产投资将面临较大下行压力。

 

 

 

3.基建投资料温和回升，但上行幅度有限。2019年1-11月份，基建投资（不含电力）同比增长4.0%，较2018年全年略高0.2个百分点。基建投资一直是我国经济下行阶段稳增长的重要抓手，但受减税降费举措以及对地方政府隐性债务监管强化的影响，地方政府财政收入增长较为低迷，本轮基建投资增长一直低于市场预期。展望2020年，在逆周期调控政策发力加码情况下，叠加地方专项债提前发行的催化，预计基建投资有望回升。但考虑到严控地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、严禁无序举债搞建设的刚性约束，叠加基建非标融资依然受限与基建重点项目的储备较为有限，预计基建投资未来上行幅度有限。

 

 

4.制造业投资持续低迷，未来或呈现震荡回升态势。2019年1-11月制造业投资累计同比增长2.5%，较2018年同期大幅下降7个百分点。预计2020年制造业投资将呈现震荡回升态势。积极因素方面，一是政府高度重视作为制造业企业主体的民营、中小企业的融资困难，相关纾困政策陆续出台，民营、中小企业的融资难、融资贵或将有所改善；二是减税降费降低制造业企业成本，激发企业发展动力；三是2019年7月30日召开的中央政治局会议明确提出“稳定制造业投资”，相关政策和举措正陆续落地，有利于对制造业投资形成政策支持。负面因素方面，一是全球经济增长乏力和中美贸易摩擦反复对出口形成负面冲击；二是现阶段工业企业利润低迷显著压制制造业投资；三是当前朱格拉周期处于下行阶段，制造业投资上行动能较弱。

 

（四）消费有望温和改善

 

2019年1-11月份，社会消费品零售总额同比名义增长8%，较2018年下滑1个百分点，主要受汽车销售大幅下滑拖累。2020年随着各城市落实放松汽车限购以及二手车市场推广加快流转，汽车消费持续下滑态势可望在一定程度上得到缓解。此外，政府也采取了一系列举措提振消费。但受限于居民杠杆率快速攀升以及居民收入增速低位徘徊，预计2020年消费将温和改善，但难以大幅反弹。

 

 

（五）贸易顺差规模或将收缩

 

以美元计，2019年1-11月份，进出口总额同比下降2.3%，其中出口和进口分别下降0.3%和4.6%，比2018年全年分别下降10.2和20.3个百分点。中美贸易摩擦多次升级对两国之间的贸易造成了较大冲击。1-11月中国对美出口额同比下降12.5%，拖累我国出口增速下降2.4个百分点。全球经济增长放缓、国际需求较为疲弱也限制了我国出口。进口低迷的主因在于内需疲弱。展望2020年，在全球经济放缓、中美贸易摩擦时有反复、出口高基数等因素压制下，出口难言乐观。而考虑到宏观政策逆周期调节有望持续加码，叠加大力度减税政策、消费刺激政策、基建托底将促进内需有所回升等，进口增长面临的压力会有所减小。同时，扩大进口行动持续推进，配合对外开放步伐加快，预计未来进口将出现回升。整体看，预计2020年出口较不乐观，进口有望改善，贸易顺差规模将收缩，净出口对经济的拉动效用将小于2019年。