展望 2020 年，全球经济将总体较弱，主要经济体货币政策继续转松，负利率政策变得更加普遍，全球金融市场正在经历更多的不确定性。一方面，全球货币宽松潮带来流动性的相对充裕，金融市场率先受益，但这也加大了金融体系的长期脆弱性，中美贸易冲突、地缘政治仍将搅动全球金融市场的风险敏感神经。从银行角度看，有效信贷需求不足仍是信贷投放最大的掣肘因素。另一方面，中国金融改革开放力度加大，这有助于提振市场信心、吸引资金流入，中国将成为全球金融市场的一个投资高地。

 

1．货币和社融平稳增长，但有效信贷需求不足仍是信贷投放的掣肘因素

 

展望 2020 年，货币和社融增长将继续保持平稳。从供给端看，预计 2020年货币政策在加大逆周期调控的同时，更加注重结构调整，这有利于银行增加信贷投放的能力。与此同时，近期资本通过资本账户流入国内，有利于增加企业在债券市场和股票市场的融资。

 

从需求端看，由于 2019 年以来国内经济下行压力增大，消费、投资、出口增速纷纷回落，企业投资行为较为谨慎，融资需求低位运行。与此同时，不少企业的违约风险上升，风险溢价上升将对信贷投放形成掣肘。人民银行银行家问卷调查结果显示，2019 年三季度大型企业贷款总需求指数为 54.4%，为 2017年以来的相对低点。此外，随着监管加大对房地产信贷投放的窗口指导，房地产等领域的信贷投放将面临更多约束。与此同时，基建投资、新产业、新消费以及长三角经济一体化、粤港澳大湾区、海南自贸区等区域经济增长的亮点，也会带来巨大的融资需求。预计 2020 年 M2 增速为 8.6%左右，社融存量增速为 10.8%左右，新增人民币贷款 18 万亿元左右。

 

2. 货币市场利率小幅下行，政策传导机制进一步畅通

 

2020 年，货币市场利率将低位运行。随着利率改革的不断推进，货币政策传导机制将进一步畅通。一是考虑到当前经济下行压力加大， 稳增长重要性进一步突显，货币政策将加强逆周期调节，市场流动性将较为充裕，有利于货币市场利率保持低位。二是全球降息潮来临，拓展中国货币政策操作空间。2019年以来已有超过 30 个经济体进行降息操作，美联储已经 3 次降息，预计 2020年还将有降息。三是 LPR 作用将进一步发挥以引导实体经济融资成本下行。在LPR 报价机制改革后，央行制定了相应的“358”考核要求4，预计未来 LPR 对贷款定价的引导作用将逐渐增强，有利于更好地引导实体经济融资成本下行。

 

3．债市高位盘整，长端利率前高后低

 

预计 2020 年债市高位盘整，10 期国债收益率前高后低。促进因素主要有：一是经济下行背景下，货币政策坚持稳健取向。二是外资配置中国债券市场的热情持续高涨。截至 2019 年 9 月末，境外机构持有的中国境内债券规模为 2.1万亿元，为历史最高值。未来人民币计价的政府债和政策性银行债被纳入到国际债券指数，这将带来更多的增量资金。不利因素主要有：第一，短端利率波动性上升对长端利率下行形成扰动。2019 年 6 月以来，受包商银行事件持续发酵影响，SHIBOR 等各类短端利率波动性明显上升，这造成部分金融机构资金融出更加审慎，加大利率上行压力。第二，通胀上行对长端利率形成拖累。尽管近期猪价出现一定回落，但生猪存栏量仍处于历史低位，再考虑到春节来临带来的需求增大，猪肉供需缺口还将扩大，进而推升物价上行，预计 2020 年下半年物价压力才会缓解，并制约长期利率下行。

 

4. A 股面临多方力量博弈，呈震荡上涨态势

 

2020 年，股市将在上、下多方力量博弈中震荡上涨。利好因素主要有：一是在中国货币政策逆周期调节力度加大、全球货币政策转向宽松背景下，预计2020 年市场流动性将较为充裕。同时，监管部门严控资金流向房地产市场，有助于资金流向股市。二是股市增量资金将持续入场。随着 MSCI、富时罗素和标普道琼斯等国际指数增持 A 股，理财子公司成立后增加权益类资产的投资，将带来增量资金的持续入场。三是资本市场改革开放红利进一步释放，有利于增强投资者的长期信心。

 

利空因素主要有：第一，2020 年中国经济基本面仍然偏弱，资本市场难有大牛基础。第二，上半年 CPI 持续走高将一定程度上影响市场对货币政策宽松幅度预期，并在短期内影响市场风险偏好。综合来看，2020年资本市场大概率在震荡中略有上涨，下半年表现将好于上半年。

 

5. 人民币汇率：波动幅度收窄，企稳因素增多

 

展望 2020 年，虽然中美贸易摩擦依然存在一定的不确定性，但随着全球经济下行压力不断增大，未来人民币汇率利好因素明显增多。

 

一是中美贸易战呈现缓和态势，有利于稳定金融市场预期。中美贸易战爆发已有两年时间，贸易战对金融市场的影响减弱，尤其是中美经贸磋商取得进展，第一阶段协议有达成可能。

 

二是全球金融资本看好中国，境外投资者增加持有境内金融资产。在全球负利率资产扩容背景下，中美 10 期国债券收益率的利差持续扩大，中国资产相对收益率上升，加上中国取消 QFII 和 RQFII 投资额度限制等金融开放政策的不断落地，金融资本流入的便利度上升。

 

三是美元指数走弱概率上升。受美国国内工业产出、零售销售等多项数据不佳等因素的影响，2020 美国经济下行压力加大，3 月期和 10 年期美债收益率倒挂的现象不时出现，这都加大未来美元指数走弱的风险。但是考虑到中美贸易冲突的长期性和复杂性，中美贸易战不确定性依然较大，汇率市场仍存在超预期波动的可能。

 

 

本文摘选于《中国银行全球经济金融展望报告（2020年）》