11月19日，在“21世纪亚洲金融年会”的主论坛上，中国东方资产管理公司总裁邓智毅发表了题为《把握经济下行周期中的特殊投资机会》的演讲。

 

 

本届年会的主题是“共建金融新秩序”，今日主论坛的议题是“经济新动能主论坛”，说到经济下行压力加大，这个过程当中四大金融资产管理公司作为特殊的存在，为国家防范化解金融风险起到了“稳定器”的作用。

 

邓智毅主要从经济下行周期中，如何顺应数字经济趋势，把握好特殊投资机会方面进行阐述。

 

 

（一）特殊机会投资概念及在我国的表现形式

 

特殊机会投资中的“特殊”主要表现在投资标的上。在国外，特殊资产一般指“经济到了特殊周期、宏观环境到了特殊阶段、某些标的遇到了特殊事件，导致标的物处于特殊困境的、受压的状态”，主要包括违约债券、不良债权、危机企业、遭抛售的实物资产等。对于特殊资产处置，当前国际主流操作模式为托管集中治理模式，即剥离“好资产、坏资产”，设立专门的第三方机构解决坏资产，收回资金变现资产。这些第三方包括政府成立的资产处置主导机构，如美国的联邦存款保险公司（FDIC）和重组信托公司（RTC）、日本的整理回收机构（RCC）、韩国的资产管理公司（KAMCO）等，还包括一些民间另类投资机构，如黑石集团、阿波罗、橡树资本等。在我国，特殊机会投资主要指不良资产投资，投资机构包括华融、信达、东方、长城四大资产管理公司，各省（市）设立的地方资产管理公司、银行设立的金融资产投资公司（AIC）以及部分未持牌民营资产处置机构，初步形成了“4+2+N”的市场竞争格局。投资对象主要包括股权投资（债转股及并购业务）、实物投资（地产、酒店等实物资产的投资）、信贷资产（不良贷款、债券、证券化）等。

 

（二）历史证明经济下行均伴随着特殊投资行业的大发展

 

在经济下行周期，市场中资产供给量大、议价空间充足，常被视为资产收购黄金期。与此相反，经济上行时，资产估值水涨船高，是资产处置的良好时期，能够顺利实现较好的收益回报。基于不良资产的特殊机会投资，借助于“逆周期收储、顺周期处置”，可以熨平经济周期波动的天然优势，在经济下行周期中，往往伴随着特殊投资收购机会的迸发。世界历次金融危机后也均伴随着特殊投资行业的快速发展。以2008年金融危机为例， 2007年至2010年间，美国破产银行数量从3家增至157家，不良贷款率从3%升至5.46%，不良贷款账面总值4100亿美元。企业债券违约率也从2008年的1%升至2010年的10.74%，票面总额达1239亿美元。在此期间，尽管美国政府已授予7000亿美元用于购买和担保问题资产的额度，民间特殊投资行业依然得到蓬勃发展，仅2008年一年，特殊投资基金的募集规模就超过了520亿美元，并壮大了橡树资本等一批致力于不良资产行业的另类投资公司。

 

（三）我国特殊投资呈现难得的机遇期且市场潜力巨大

 

近年来，我国经济发展迈入了新常态，面临着日趋严峻复杂的内外部经济环境。中美贸易摩擦扑朔迷离，叠加供给侧结构性改革进入深水区，中国经济增速进一步放缓，今年第三季度GDP同比增速降至6.2%，创下有季度统计数据（1992年）以来的最低值，面临经济下行的重大挑战，各类“爆雷”时有发生。在此背景下，我国的不良资产投资风口已来临，且正呈现难得的价格机遇期，不良资产市场正呈现量升价跌态势，今年上半年资产包平均价格较去年跌幅近半。不良资产市场规模持续上升，银保监会公布的最新数据显示，截至2019年第三季度，商业银行不良贷款余额达2.37万亿元，较上季末增加1320亿元，商业银行不良贷款率1.86%，较上季末增加0.05个百分点。据公开数据显示，截至2019年第二季度，存在违约及偿付风险的风险信托项目规模高达3474亿元，占整体信托资产的比重为1.54%，两项数据双双创下了有统计以来（2014年）的历史新高。加上银行体系3.82万亿元的关注类贷款和22.04万亿元的非保本理财，以及全国规模以上工业类企业间15.95万亿元的应收账款，会有一定比例转化为不良资产，潜在的不良资产总量巨大。