应加大结构调整力度，货币传导效率提升

 

央行在货币政策实际操作中，删除“把好货币供给总闸门”提法，并根据影响我国银行体系流动性的缴税期、季节性、临时性等因素，加大了结构性货币政策工具的使用，通过运用降准、定向降准、定向中期借贷便利（TMLF）和MLF等工具投放中长期流动性，结合公开市场OMO操作等提供短期资金供给，既满足了银行体系中长期资金需求，又有效对冲税期、政府债券发行、MPA季末考核、财政缴款等短期因素的扰动。总体来看，央行对资金面的供给平稳程度好于往年，保障了建国70周年大庆前和季末市场流动性平稳，保证了货币市场利率运行在合理区间，1.8%的超额存款准备金率显示流动性充裕程度有所上升，但整体较好，有利于货币政策传导和稳定市场预期。

 

从资金价格来看，贷款加权平均利率继续下降，企业贷款利率下行明显。2019年9月，贷款加权平均利率为5.62%，环比较二季度下降4BP，较年初下降7BP；票据融资加权平均利率环比下降31BP，同比下降89BP；个人住房贷款加权平均利率环比上升2BP，同比下降17BP；LPR形成机制改革后，市场化改革促进降低企业贷款实际利率效果初见成效，其中，三季度新发放企业贷款利率较2018年高点下降36BP。利率市场化改革推动LPR贷款利率加减点区间中枢下移，整体贷款加权平均利率环比略有下降，社会综合融资成本继续下行

 

从供给数量来看，M2增速、社融增速与名义GDP增长率基本匹配但略高，体现了央行逆周期调节意图。三季度末，我国M2增速为8.4%，比去年同期高0.3个百分点；社融增速为10.8%，比去年同期高0.2个百分点；而前三季度经济增速为6.2%，其中，第三季度经济增速降为6%。表明央行加大了逆周期调节力度，以适度的货币增长支持经济高质量发展。

 

从货币供给结构上来看，运用多种货币政策工具提供短中长期流动性，保持银行体系流动性合理充裕。一是降准。三季度央行全面下调金融机构存款准备金率50BP，共释放长期资金约9000亿元，为商业银行提供了长期稳定资金来源；二是定向降准。央行对对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率100BP，这是完善中小银行“三档两优”存款准备金框架的重要举措，也是是金融供给侧结构性改革的重要内容，建立城商行立足当地、服务实体的正向激励；三是开展定向中期借贷便利（TMLF）操作。前三季度，央行按季开展了三期TMLF操作，金额分别为2575亿元、2674亿元、2977亿元，期限均为1年，利率均为3.15%，目前TMLF余额为8226亿元，为金融机构扩大对民营和小微企业信贷投放提供了长期稳定的资金来源；四是适时开展MLF操作。前三季度开展MLF操作2.29万亿元，其中第三季度开展操作共1.15万亿元，三季度末中期借贷便利余额为31670亿元，比年初下降17645亿元。11月5日开展的MLF中标利率较上期下行5BP，有助于降低金融机构平均边际资金成本，推动企业实际贷款利率下降，降低社会融资成本，促进市场风险偏好上升，提振市场信心。五是开展常备借贷便利操作，运用再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具加大薄弱环节的支持。前三季度央行累计开展SLF操作3182亿元，其中第三季度开展SLF操作1190亿元，发挥了SLF利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。六是鼓励商业银行发行永续债多渠道补充资本。除了传统的MLF、OMO、TMLF、再贷款、再贴现工具外，央行创设CBS央票互换工具，支持银行发行永续债补充资本，并提升永续债的流动性，截至三季度末，9家银行合计发行4550亿元永续债，另有17家商业银行拟发行超过4700亿元永续债，有力扭转了2018年以来信用收缩的局面，支持商业银行信贷投放。