理论上，长期负利率的本质是自然利率的长期下降。上世纪80年代以来，全球主要央行均采用了泰勒规则进行货币政策决策，即钉住短期政策利率（通常为隔夜利率），再根据产出缺口和通胀水平来调整政策利率。而与经济长期潜在产出和通胀水平一致的利率水平即为自然利率（R*），泰勒规则根据经验将R*设置为2%。但全球金融危机后，以美国为代表的主要经济体长期潜在产出增长出现下降，即经济出现“长期性停滞”，从而导致实际利率的持续性下降，货币政策只能长期维持在低利率水平。从该角度看，在“长期性停滞”未见明显转机前，负利率还将“困扰”全球。

 

回到经济现实看，市场目前普遍聚焦美国是否会步欧元区与日本后尘。2019年9月“钱荒”后，美联储选择重启扩表来换取政策利率的空间，这在很大程度上会推迟负利率可能蔓延至美国的时点；而从近期美联储官员的表态来看——美联储鸽派官员代表、圣路易斯联储行长Bullard表示，“负利率并非经济健康的迹象”，美联储理事Brainard也表示，“负利率性价比不高”——负利率在美联储内部也暂时难成气候。此外，意大利央行总裁兼欧洲央行委员、欧央行鸽派代表Visco也表示，“不鼓励在负利率方向继续深入”，欧央行管委霍尔茨曼亦表示，“负利率对保险公司和养老基金构成风险”。这表明，欧央行内部对是否应继续推进负利率也存在分歧。因此，结合近期美联储的实际行动与其官员的系列表态看，2014年以来的全球负利率实验如今已迎来再审视。新一轮负利率债券的规模扩张将阻力重重，但似乎又是无法逃避的命运。

 

文章来源：微信公众号“中国外汇”2019年11月6日（本文仅代表作者观点）