利率的政策目标

 

从政策目标看，负利率的诞生一是出于稳定汇率，二是为了抵抗通缩。

 

以丹麦与瑞士为代表，出于对利率平价原理（Interest Rate Parity Theory）的实践，负利率被作为遏制汇率上升的工具使用。从丹麦看，欧债危机期间，由于欧元区内部风险传染不断加剧，国际投资者纷纷将资金从欧元区撤出，投向同属欧洲但未加入欧元区、且国际评级较高的丹麦，导致丹麦本币克朗因短时间大量欧元区避险资金的涌入而升值压力骤升。为避免本币持续升值，丹麦央行于2012年7月不惜将金融机构在央行的7天存单利率下调至-0.2%。与丹麦类似，2014年6月，欧央行宣布开启负利率政策后，本就在欧债危机中承压的瑞士法郎再度升值，迫使瑞士央行于2014年12月宣布，对金融机构在央行的活期存款账户超出限额的部分征收-0.25%的利率，继丹麦之后步入负利率时代。

 

从负利率债券发展壮大的历程看，欧央行刺激经济的措施屡屡走入“死胡同”，才是如今负利率债券大行其道的主因。与以稳定汇率为政策目标的负利率相比（只需银行间市场利率随负利率下降即可），以抵抗通缩为目标的负利率，需要商业银行等金融机构将银行间市场利率的变化进一步传递至实体经济，因此面临政策传递有效性的额外考验。2008年金融危机以来，全球经济增长始终乏力，通货膨胀持续低迷，各国央行由此实施了多轮货币宽松，不仅通过降息将政策利率压至极低甚至负值，还对债券及其他金融工具进行激进购买。非常时期的非常规货币政策，最终催生了负利率这一“怪胎”。就此而言，负利率债券可被理解为非常规货币政策“从量变到质变”的里程碑式的产物。