Q2非金融企业部门杠杆率同比下降1.1个百分点、同比降幅继续收窄，环比下降1.0个百分点。我们测算Q2期末企业部门国内存量债务融资增速7.5%，接近同期名义GDP增速，连续三个季度回升，推动企业部门杠杆率修复。受益于政策支持，Q3中长期工业贷款增速相比Q2回升0.2个百分点至5.4%。企业债务融资回升也对投资起到拉动作用，尽管Q3的固定资产投资名义增速相比Q2回落、但投资实际增速相比Q2回升0.1个百分点。从历史数据看，实际投资增速与债务融资增速高度正相关，2019Q3的融资增速相比Q1回升、但投资实际增速低于Q1，与经验逻辑背离。我们认为，当前实体经济的内生投资动能还受到盈利周期处于低位的制约，考虑到盈利周期性回升还需要等待库存周期转向，四季度盈利因素或仍构成投资回升的拖累。我们认为，在政策与融资支持以及盈利不振的双向影响下，Q4制造业投资可能低位震荡。