（1）GDP同比增速低于预期

 

根据统计局数据显示，2019年三季度国内GDP实际同比增长6.0%，较上季度回落0.2个百分点，经济增速在年初企稳后进入下行通道。分产业来看，前三季度第一产业增加值43005亿元，增长2.9%；第二产业增加值277869亿元，增长5.6%；第三产业增加值376925亿元，增长7.0%，第二产业增速回落，第三产业增速小幅上升。从三大需求来看，投资受制造业投资低迷影响，制造业投资增速从二季度末的3%回落至三季度末的2.5%；而社零消费受三季度汽车消费大幅下滑影响，在三季度出现明显回落；出口受中美贸易摩擦反复以及外需疲弱影响，净出口对经济的贡献减小。前三季度GDP增长6.2%，处于合理运行区间内，四季度的消费及出口依然承压，经济整体仍面临较大的下行压力，为保证经济平稳运行，预计四季度国内政策会加大对经济的支持。

 

（2）9月工业生产季节性回升

 

9月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速比8月份加快1.4个百分点，高于预期，主要是得益于制造业和采矿业的拉动。其中，制造业工业增加值同比增长5.6%，比8月加快1.3个百分点；采矿业工业增加值同比增长8.1%，增速比8月加快4.7个百分点。9月工业增加值反弹一方面是由于季末效应的推动，另一方面也是受生产指数和新订单指数获得明显改善，推动工业产出的增加影响。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速继续下滑态势。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.0%。工业增加值增速下滑主要在于制造业需求走弱以及利润下滑。

 

（3）制造业投资低位运行，房地产仍具韧性

 

前三季度固定资产投资累计同比增长5.4%，较上月下滑0.1个百分点。其中房地产累计投资增速10.5%，与上月持平；制造业累计投资增速2.5%，较上个月回落0.1%；基建累计投资增速4.5%，较上月回升0.3个百分点。

 

9月制造业投资累计同比增速下滑至2.5%，继续在低位运行，拖累投资增速下滑。制造业投资依然受工业企业利润低迷以及中美贸易摩擦不确定性影响。分行业来看，下游终端需求制造业投资增速明显下行，其中，农副食品加工业、食品制造业及纺织业下行明显，是制造业投资下行的主要拖累；而中游装备制造业投资则略有回升。往后看，经济下行压力依旧、贸易摩擦仍具不确定性以及今年以来PPI增速下滑并转为负，企业投资信心与投资能力不足，未来制造业投资或仍将维持低位。

 

房地产投资在“房主不炒”的调控政策下，融资渠道收紧，使得房企加快周转，带动房屋施工面积增速上涨。今年1-9月房地产投资累计同比增长10.5%，增速较上半年下降，但与1-8月持平，表明房地产仍具韧性。9月单月增速也维持在10.5%，其中新开工增速回升至6.6%，施工面积回升至7.6%，支撑着房地产投资增速。虽然房地产整体调控趋严，但房地产仍保持着较强的韧性，支撑着经济增长，整体来看当前房地产增速仍面临回落压力，但韧性较强。

 

在制作业投资和房地产投资增速趋势性下滑的环境下，基建投资增速在政策支持下低位企稳。前三季度基建投资增速累计同比增长4.5%，较上半年提高0.4个百分点。在地方专项债的提前发行以及去年的低基数的条件下，9月基建投资同比增速反弹至6.5%，且在前期政策支持及财政发力情况下，四季度基建投资增速有望继续回升，但考虑到政府土地财政增速却大幅下降，其回升幅度可能有限。

 

（4）社零增速有所好转

 

1-9月社会消费品零售总额累计同比增长8.2%，较上半年下滑0.2个百分点，主要受三季度汽车消费增速大幅下滑影响。今年以来汽车、家电、金银珠宝等消费品销售额同比增速均出现下滑，1-9月份汽车消费额同比下滑0.7%，较上半年下滑1.9个百分点，是社零的主要拖累。9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，较上月回升0.3个百分点。其中汽车消费同比下降2.2%，降幅较8月明显收窄；而石油及其制品类和服装鞋帽将上月均有好转。9月城镇调查失业率5.2%，与8月持平，三季度我国城镇居民人均可支配收入增速降至7.9%，四季度汽车消费在没有政策刺激的情况下恐难有明显好转，预计社零增速难有明显回升。

 

（5）经济下行压力下进出口承压

 

以美元计，9月份我国出口金额2181亿美元，同比增长-3.2%，较上月下行2.2个百分点；进口金额1785亿美元，同比增长为-8.5%，较上月下行2.9个百分点；贸易顺差396亿美元，同比多增94亿美元。

 

9月份出口增速超预期回落最大拖累仍未对美出口降幅的扩大，9月份对美出口增速为-21.9%，前值为-16.0%。对欧盟及日本出口增速分别下滑至0.12%和3.96%，均较上月明显下滑。9月份美欧等国制造业PMI均出现下滑，全球制造业PMI指数也持续处于荣枯线以下，美欧日需求疲弱。9月份对东盟出口同比增速下滑至9.7%，但仍保持较高增长。从产品来看，9月份机电及高新技术产品出口增速同比降幅扩大，而成品油和贵金属出口增速大幅改善，汽车出口也有所改善。9月份进口跌幅也进一步扩大，主要是对韩国进口下滑影响，9月对韩进口跌幅扩大至2.83%，而对美进口则缩小至-1.01%，对欧日进口也有所修复。从产品来看，对原油、铁矿砂及钢材进口同比增速均回升。而原油和大豆受价格下跌影响，在进口数量上涨的情况下金额出现下跌，延续了量涨价跌的态势。9月份机电及高新技术产品进口增速回落是进口增速主要拖累。

 

往后看，10月份PMI在今年第二次下调全球经济增长预期，表明全球经济增速面临较大下行压力。中美第十三轮高级别经贸谈判虽释放缓和信号，但已加征关税并未下调，短期内会继续拖累出口。虽然10月份的高级别经贸磋商关于农产品采购取得一定进展，但对进口总量影响有限，而在国内经济仍面临较大下行压力、内需没有明显改善的情况下也难言见好。