9月新口径下新增社融2.27万亿，同比多增1383亿元，环比多增2550亿，主要是因为企业信贷以及表外非标的改善。9月份新增人民币贷款同比多增3354亿元，而非标同比少减1764亿元，非标修复主要是由于委托贷款同比少减1411亿元。而由于今年专项债的提前发行，9月份专项债净融资2194亿元，同比少增5195亿，成为社融的拖累。9月起，人民银行进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，但该口径的调整对社融影响有限，9月企业债券融资同比多增1595亿元。

 

（2）企业贷款结构改善

 

9月新增人民币贷款1.69万亿，同比多增3069亿元，环比多增4800亿元，9月社融和人民币贷款均超预期，且贷款结构持续改善。具体来看，9月居民部门新增人民币贷款7550亿元，其中长贷4943亿元，与9月份房地产销售回暖相对应；而新增企业贷款1.01万亿，同比多增3341亿元，是贷款增加的主要推动。同时企业贷款结构亦有所改善，9月企业中长期贷款5637亿元，同比多增1837亿，一方面与银行季末冲量有关，另一方面也与LPR改革下预期贷款利率将下行，银行提前房贷有关。

 

（3）M2-M1剪刀差扩大，经济活力仍弱

 

9月M2同比增长8.4%，较上月继续小幅回升；M1同比增长3.4%，与上月持平。M2增速的小幅主要是央行9月进行降准后货币乘数的改善，同时财政加大资金投放。9月新增存款7,193万亿，同比少增1,709亿，其中居民存款和企业存款同比多增2149亿和1804亿元，而财政存款减少7026亿元，同比多减3553亿元。M2-M1剪刀差扩大表明实体经济活力仍弱，企业投资意愿不强。

 

图2:M2-M1剪刀差扩大

数据来源：Wind，IMI

 

总体来看，9月信贷、社融均超预期增长，且信贷结构亦有所改善，前期逆周期调节政策取得一定成效，但M2-M1剪刀差扩大，表明实体经济活力仍弱。展望四季度，我国货币政策或仍将保持稳健，地方债前三季度放量发行导致四季度承压，但考虑到专项债加码，地方若提前发行部分明年额度，或对社融继续形成推动；同时在LPR的改革下，商业银行或加大信贷的投放，虽然四季度面临着非标集中到期且非标压降趋势未变，但整体来看，不必对四季度社融悲观。