经纬中国创始管理合伙人张颖发布过五次寒冬预言，这成了创投圈的晴雨表。最近，他又开口了，在10月16日晚间强调说“外部融资环境比较恶劣，融资难度无限加大。”

“我们只会继续加码支持那些数据持续给力，创始人明显在快速成长的潜力公司。而对于投错了且彻底失望的经纬系公司，不再浪费更多新钱，”张颖说。

这意味着，即便是经纬这样不缺钱的头部资金，出手时也会更加谨慎，公司缺钱的境况，也将越发严重。

创业本来九死一生，一些创业者撞上资金充沛的年代，得以迅速发展，这对于诞生于2012年前后的这批公司既是幸，也是不幸。幸运之处在于它们能够获得足够多的资本，在足够广阔的市场里搏杀，多数公司在短短两三年里快速成长为估值10亿美金以上的独角兽。但不幸在于，它们在资本裹挟下过于关注增长而缺乏对于内功——盈利能力的修炼，一旦资本端遇冷，便会因为不能自我造血而倒下。

数量少未必是好消息。一位投资人认为，2019年，这一波倒闭潮接近收尾阶段——资本收紧导致不会有大批量新的公司涌现，但淘汰赛将在这些存量公司中继续上演，这意味着冬天真的来了。

1，淘汰赛

在资金充沛的年代，投资人很容易被一个有创意，看起来高频刚需有广阔市场前景的点子吸引，撬动几百万投资。走到后来发现，由于资本扎堆强竞争，商业模式根本走不通，于是老大老二在博弈中合并，老三以后全部消失于寒冬。

2019年倒下的公司也不乏曾经的明星公司。今年3月，熊猫直播按下了终止键。这家由王思聪加持，曾经是行业老三的公司在很长一段时间寂静后，等来的却是破产结局。

熊猫直播COO张菊元称，从2017年5月最后的融资消息之后，在长达22个月的时间内没有任何外部的资金注入，管理层在过去两年时间中不断的尝试，极尽努力寻找了至少5个潜在的投资方和多种方案，最终也没有解决资金的缺口。

艰难求生的背后是直播行业风口渐停，整个行业在追求赢利的路上都在踯躅前行，熊猫直播为了收支平衡而缩小规模，却被竞争对手拉开差距。根据极光大数据，2017年9月到2018年2月期间，熊猫直播的DAU均值为272万人，斗鱼虎牙分别为600万和400万。到了2018年12月，差距进一步拉大，斗鱼虎牙提升到700万，熊猫却缩水到230万。

“在当前的投资环境以及垂直领域的不断恶化的情况下，熊猫的空间在不断缩小，坚持都成了某种程度的消耗，”张菊元说。

寒冬绵延不断，没有人知道何时等来转机。一个明显的例子就是爱鲜蜂。从2016年开始，爱鲜蜂裁员、倒闭的传闻就不时见诸于媒体，这家成立于2014年的o2o电商平台曾一年拿到1.2亿美元融资，一年内烧掉数10亿元。在这家公司处在O2O浪潮时没人能想到，一度被资本追捧的独角兽，如今几乎停摆——根据媒体报道，爱鲜蜂目前已搬离原办公场所；爱鲜蜂APP在各大应用商店已下架，疑似停运；同时，不少爱鲜蜂门店店主也曾收到正式停运通知。

也有还在奋力求生的公司，比如ofo。根据媒体报道，粗略估计ofo还有31.5亿~47.5亿元巨额欠款尚未偿还。其中包括阿里的12.66亿，上游供应链公司超3亿。为了偿还这些债务，ofo先后通过涉水P2P、卖线上线下广告、公众号接订单、做电商，以及推出有桩模式等。尽管创始人戴威说要“战斗到最后一刻”，但可以预见的是，ofo也与它往日的辉煌无缘。

以上三家企业都曾是处在风口赛道的企业——直播、o2o电商和共享单车。它们一度都是资本的宠儿，其中ofo更是累计融资上百亿，但因为行业竞争过于激烈，互联网行业又是赢者通吃，败者会逐渐被淘汰出市场。

“gobigorgohome，”一位投资人表示。淘汰赛的枪声响起，没有人是局外人。

2.上岸之后

上市常被称为“上岸”，在过去，它意味着有了更充沛的资金来源，对于持股的创始人和早期员工，也意味着向财富自由迈出了一步。

但在今年，上市只是另一场危机的启幕。已经上市的公司依然因为不好看的财务数据而备受质疑。多数独角兽企业都要面对持久战的损耗以及低迷的利润空间。对于它们的考验才刚刚开始。

最典型的案例就是共享经济的代表Uber和WeWork。这两家估值高企的公司甚至拖累了孙正义愿景基金的业绩，原因在于它们的巨额亏损——招股书显示，WeWork的亏损正在逐年加大。2016年全年亏损4.29亿美元，到2018年全年亏损额已经进一步膨胀至19.27亿美元，今年上半年亏损9亿美元。今年8月，Uber财报显示，亏损52.4亿美元，剔除一次性股权激励支出的影响仍然亏损13亿美元，同比亏大30%。

在中国，同样的故事正在上演。根据information报道，Uber和WeWork的前车之鉴已经影响到滴滴。滴滴的一些现有股东，正以470亿美元的价格对外出售股份，这笔滴滴最后一轮的融资估值少了100亿美元。

显然，这些看起来具有诱人前景的公司并不能符合所有人的想象。比如甲骨文创始人拉里·埃里森就曾表示，虽然自己跟软银的孙正义私交不错，但他不认为WeWork或Uber具有显著的投资前景，简直“一无所有”。在他看来，Uber没有技术，也没有忠实的用户，靠烧钱抢占市场份额的行为十分愚蠢，“他们的应用，我家猫也写得出来”；WeWork则更为可笑，只不过是“从我这里租了一栋楼，装修一下，接着再转租出去，”就对外宣称是一家科技公司。

《福布斯》指出，历史总是周而复始，在世纪之交也出现了很多泡沫般的公司。比如Kozmo、eToys和Pets.com，它们持续的时间均没有超过三年，其中Webvan仅仅20个月就从IPO走向了破产。

Uber和WeWork等公司是不是昙花一现，时间将最终告诉我们答案。但是WeWork即将迎来10周年，不仅从未盈利，而且亏损也在加速扩大。而科技巨头Facebook、谷歌、Airbnb和Salesforce在差不多阶段时，现金流都是正数。

这些看起来非常大的独角兽们也许会勇敢地秀出自己强健的肌肉，也许还是会死于寒冬中。为了挽回市场的信心，孙正义罢免了WeWork创始人亚当·诺依曼；Uber为了减少开支今年以来经历了多轮裁员，主要包括送餐业务UberEats、自动驾驶汽车部门和全球市场营销部门，裁员规模达上千人。

3，过冬

创业公司的潦草收场并不让人感到意外，一切都在不断加速下变得扭曲，当资本开始热衷于造风口之时，创新精神就会被忽略。《财经》援引一位美元基金合伙人的话称，“王刚投完朱啸虎投，朱啸虎投完经纬投，经纬投完战略资本投，”这已经成为一套资本家们熟稔于心的玩法，他们依赖于此炮制了共享单车、共享充电宝等多个风口。

2019年倒闭的公司中，在具体轮次上，天使轮公司死于伪需求、进入市场实际不当和糟糕的产品；但当公司发展到A轮时，创始团队的能力成为公司走向最重要影响因素；在B轮阶段，团队能力和投资人关系会影响公司的存亡。具体到赛道而言，死亡公司数量最多的行业分别为电子商务、企业服务、本地生活等。

如今，迎着风烧钱烧钱砸开市场的玩法已经不再奏效。在市场高光时期，飞速增长的产品数据和市场规模决定了一家初创企业能不能过的好，但在经济下行阶段，现金流才是一家公司活下去的命门。

点亮资本创始合伙人、大众点评联合创始人李璟经历过几轮资本寒冬，其中包括2008年的金融危机，他强调在财务管理上一定是“cash，cash，cash!”反映在业务管理上，就是砍掉一些“不性感”的业务，聚焦于核心。在融资上，也要适当降低估值的预期。

如果寒冬真的来了，易凯资本创始合伙人王冉则提醒不要再在烧钱领域创业，把赢利作为首要考虑的指标。

瓜子二手车的创始人杨浩涌是一个连续创业者，应对寒冬他有一套自己的方法。他认为资本寒冬中创业者要打磨好团队，要进行业务聚焦找到自身的战略业务，还要在寒冬中构建企业的护城河。

另一方面，危险总是伴随机遇存在。因为只有出现这种修正、改变或是周期性转变的时候，才会真正的去伪存真，留下有价值的企业。

从大的历史周期来看，阶段性的悲观就更不需要。熊猫资本合伙人李论同样认为所谓的寒冬只是正常的周期，“没有寒冬哪来的春天呢？”

也许我们赶上了最坏的时代，但我们在最好的时代也曾扬帆，张菊元说道。