国内宏观

 

1）2019年9月一般公共预算收入同比增长5.1%，较前值3.3%略有提升，其中税收收入同比下滑4.2%（前值-4.4%），非税收收入同比40.3%（前值70.2%）。分税种来看，内外需承压导致增值税、消费税、所得税、进出口相关税种增速仍然下滑，而地产相关税种虽有所反弹，但在地产融资收紧和销售放缓情况下可持续性存疑。

 

2）9月财政支出增速大幅反弹，当月财政支出同比增长12.9%（前值-0.2%），季末发力特征明显，整体上看，9月基建类支出增速有明显回升，这也与近期基建投资增速反弹相印证。但是，基建行业整体负债偏高，今年年初以来负债率普遍上行，如中国电建资产负债率自2018年的79.97%上行至80.52%，未来杠杆空间有限，制约基建板块走强。

 

3）1-9月累计赤字2.79万亿，占年初预算赤字的101.2%（去年同期为73.5%），赤字明显提前，超出年初预算赤字300亿元。总体来看，由于内外需均承压，叠加减税降费政策，财政收入仍有下滑压力。但三季度GDP增速下行至6%，稳增长需要“宽财政”，目前赤字已经超出年初预算，未来总体支出压力较大。

 

市场监控

 

1）A股解禁洪峰降至：

 

2019年四季度和2020年一季度， A股解禁市值为8749.68亿元和12134.82亿元，单季度解禁市值处于2015年来的高位，其中2020年1月单月解禁市值近7000亿元，为近一年的最高值。

 

解禁规模前五大行业分别为银行（946亿） 、资本货物（439亿） 、制药及生物科技（429亿） 、保险（397亿）和软件服务（269亿） 。

 

11月底前解禁公司中有6家解禁市值超百亿，分别为上海银行、中国人保、杭州银行、长城证券、凯莱英和贝达药业。

 

2）美国最新财报显示大部分公司业绩符合预期，金融公司业绩持续向好，微软营收大超预期12%，苹果股价持续新高。受亚太地区业绩同比大幅下滑29%影响，作为景气晴雨表的上游采矿机械生产商caterpillar业绩不及预期。

 

行业与板块

 

1）各城市航班客运量累计增速排在前十位城市增速均超过24%，以贸易型城市为主：临沂、库尔勒、赣州、威海、襄阳、义乌、常州、赤峰、湛江、北海；排名后十位城市增速均低于3%，以旅游型城市为主：桂林、大理、丽江、南昌、北京首都、海口、三亚、福州、哈尔滨、昆明。

 

2）越南出口电信组件，印度组装，新的全球产业分工正在形成。7月份，印度的苹果手机进口量同比下降69.2%，主要是由于在印度富士康工厂组装生产的第一批本地iPhone开始销售，印度iPhone在本土实现生产之后进口需求减少。印度所有制造商的电信组件（包括三星和伟创力）总进口量在7月份没有变化，但从结构上来看，从中国的进口量下降了10.8%，从越南进口的组件（以三星电子为首）同比激增约110%。

 

3）半导体库存周期叠加台股营收回暖及几家龙头业绩趋势验证半导体景气度底部有望上行的判断，2020年5G基础设施建设和高端智能机等需求将刺激整个行业复苏，半导体、消费电子板块或将继续走强。

 

半导体行业自2018年Q4开始去库存，根据历史经验，去库存通常需要4-5个季度，预计2019年Q4有望去化完成进入补库存阶段。

 

台湾代工、封测与化合物半导体龙头三季度营收均创历史新高，台积电三季度营收合计2930.46亿新台币，同比增长22.56%，自今年初增速缓慢后在三季度强势反转，封测龙头日月光投控三季度同比增长9.26%，季度营收创历史新高，功率半导体龙头联懋三季度营收63.84亿新台币，同比增长57.44%，5G射频相关业务占比进一步提升；此外，8月台股IC设计营收同比增速2.8%，IC制造营收同比增速10.13%，纷纷自底部转暖，历史数据显示，台湾IC制造营收同比增速领先全球半导体销售额同比增速4个月，预示产业景气有望开启上行通道。

 

多家头部厂商业绩超市场预期并上修2020年指引，5G基建和终端需求有望进一步刺激整个行业复苏：爱立信Q3业绩超市场预期，考虑5G 网络需求起步速度超预期将22000年销售目标上修至2400亿，并认为中国将成为最大市场。2000年明显上量，阿斯麦三季度的EUV新订单超预期，逻辑和存储制造业的EUV订单量旺盛，5G技术应用对先进制程工艺设备的需求拉动已经十分显著，台积电上调2019年资本支出40亿美元至140亿~150亿美元，反映了下游客户对高制程产品的需求，以消费电子为主的下游半导体应用场景景气度在不断提高。

 

 

警惕新一轮通缩 利好REITs资产：

 

作为全球经济的金丝雀和晴雨表，韩国官方数据显示，8月份CPI同比首次跌破“0”，达到-0.04%，9月继续大幅下滑至-0.43%，正式宣告进入通缩。上一次接近“0”要回到1999年7月——亚洲金融危机时期，最小值为0.26%，并未跌至负数。核心CPI也出现了同样的走势，9月为0.6%，在零边缘试探，较上月增速下滑0.3个百分点。

 

同为东亚国家，日韩和中国沿海的出口导向型经济结构类似，韩国首次进入CPI通缩的警示意义重大。在当前国内结构性通胀的环境下，或许重点应该更多地放在核心CPI的下滑以及PPI的通缩上。结合日本长期通缩资本市场表现来看，日本REITs指数(Tokyo stock exchange REIT index)持续上涨，从2009年2月770点上升到当前2254点，涨幅192.73%，创下近12年新高，大幅跑赢东京证券交易所指数，这一资产类别或许值得未来重点关注。