作者：程实、王宇哲

2020是承上启下年份：从9到0，全球经济正经历金融危机以来至暗时刻；从0到1，创造性毁灭的动力在存量博弈的背景下酝酿升维竞争的新开始。

“宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来”。2020是承上启下的年份：从9到0，九九归原，在贸易摩擦悬而未决、地缘政治风险激化、制造业持续低迷、通缩威胁仍在加剧的情形下，全球经济正经历金融危机以来的至暗时刻；从0到1，一元复始，站在20年代的新起点，创造性毁灭的动力将在存量博弈的背景下酝酿升维竞争的新开始。

10月15日，IMF在最新的经济展望中将2019年全球经济增速从4月预期的3.3%调降至3%，为2008年以来的最低水平。过去十年来，前四大经济体（G4）始终扮演着全球经济主动轮的角色，2020年核心经济体的增速下行将令新兴市场难以独善其身，全球经济增速或将维持在与2019年相仿的周期低位。

但大动荡也伴随着大拐点，新的趋势将渐次形成：第一，从制成品的供需争夺，到分配结构、制度环境、产业形态的全面升级；第二，从技术进步对人力的简单替代，到第四次工业革命奠基，硬核科技崛起；第三，从“以邻为壑”的恶性竞争，到价值链深度重塑，构建互利共赢的新区域化和全球化。

主动轮降速，全球经济反弹缺乏根基。

10月15日，IMF在最新的经济展望中将2019年全球经济增速从4月预期的3.3%调降至3%，为2008年以来的最低水平，符合我们此前对于2019年下半年展望中的判断。此外，IMF还将2020年的经济增速调降0.2个百分点至3.4%，并将其高于2019年增速的主要动力归因为以印度和大宗商品出口国为代表的新兴市场重新复苏，其中阿根廷、伊朗、利比亚、苏丹、土耳其、委内瑞拉等在近两年遭遇经济高压的六国将从2018、2019两年分别拖累全球经济增速边际变化0.24、0.12个百分点转为贡献0.2个百分点。但我们认为，该预期显得过于乐观，2020年的全球经济增速或仍将维持在十年来的低位附近。

事实上，自2014年欧债危机度过尖峰以来，GDP占比约54%的四个最大经济体——欧元区、美国、中国、日本（G4）历年的整体经济增速均高于其他经济体，年均增速差达0.55个百分点，是全球经济名副其实的主动轮（详见附图）。但2019年以来，包括美国在内的核心经济体全面降速，据IMF预测，G4在2020年将迎来欧债危机以来的最低增速（3.3%）。这也意味着要想实现3.4%的全球经济增长，其他经济体的增速需要从2.5%跃升至3.6%。考虑到G4的消费、投资、政策走向在过去十年是全球经济周期的主要驱动因素，而2019年3季度，对全球经济增长贡献约三成的中国经济增速降至27年来的低位（6%），新兴市场触底反弹带动全球经济增速回升的逻辑似乎并不稳固。事实上，IMF对于全球衰退的预警也显示，经济增速降至过去25年的后百分之十分位（2.5%）以下的概率已由一年前的7.6%上升至8.9%。

贸易持续低迷，工业产出和价格下行。

2017年末，全球电子产业的周期性下滑、中国“去杠杆”政策的实施等开始对全球制造业带来压力。但无可否认的是，贸易摩擦和地缘政治风险的激化是生硬改变2017年全球经济普遍复苏既有路径的核心变量（详见附图）。在2019年贸易摩擦再度升级后，上半年的全球贸易增速（1%）创下了2012年以来的新低。虽然在全球货币政策整体转向的宽松环境下，资本市场的情绪有所钝化，但商业支出决策的真实改变对全球投资和耐用品消费带来了剧烈的冲击。