【宏观周报】本周国内外宏观经济及政策综述

华信期货 / 2019-10-21 13:02:51

一、本周国内外宏观经济及政策综述

3季度GDP超预期，实际7、8月工业生产的不断下行早有暗示，至6%一定程度指向政策更注重经济质量而非数量。9月当月生产、消费、社融及财政数据好于预期，与国家逆周期调节力度加大有关，通胀及外贸数据再度恶化，内忧外患仍在继续。总体来看，四季度GDP仍然有下滑的可能，在结构性通胀背景下，积极财政将成为逆周期调节主要力量，预计明年一季度的政策刺激变量较强。

3季度GDP：经济量价齐缩，GDP再创新低，同比6%，环比1.5%，名义GDP同比7.6%。

PMI：49.8，受生产、新订单和价格指数拉动略有回升，但仍连续5个月低于50。

生产：同比5.8%，边际改善，“抢出口”高基数减弱，出口交货值增速反弹。

消费：同比7.8%，油价上调及房地产促销带动的音像器材和家具类消费，带动消费略有回升，剔除汽车同比为9%，较上月回落0.3%，消费仍然低迷。

投资：累计增5.4%，连续3个月回落，单月数据：制造业下行，房地及基建持平。

基建（全口径）单同比4.9%，与上月持平，显示近期地方债加速发行及前期加大逆周期调节力度正面效果开始显现；

房地产单月9月当月同比10.5%，与上月持平，房地产投资的韧性与新开工加快以快速回款有关。

制造业9月当月同比1.9%，较8月回升3.5%，受贸易摩擦影响的纺织和农副食品加工投资放缓，专用设备及高技术产业投资增长较快。

外贸：出口-8.5%，进口-3.2%，超预期下行，全球经济放缓及中美摩擦反复带来的内外需疲弱持续，但仍有衰退性顺差

通胀：猪价推升CPI向上突破3%，PPI-1.2% ，工业通缩深化

社融：社融、信贷及M2均超预期改善，企业中长贷增加，逆周期调节效果显现。

财政：非税收入继续高增支撑收入增长5%，较上月略升1.7%；基建类支出回暖明显带动支出增长12.9%，较上月大幅上涨13.1%，积极财政提力增效。

数据公布后，刘鹤及李克强均表示对为未来经济充满信心，刘鹤称，不担心短期经济波动，完全有信心、有能力确保实现宏观经济既定目标。李克强表示，中国能够实现全年经济社会发展主要目标任务。

二、中美关系观察

第十三轮中美经贸磋商结束后，双方都表示取得了“实质性进展”。此前特朗普一直强调，“要么达成全面协议，要么没有协议”。而且必须“对美国更有利”。而中方坚持的是先易后难，逐步达成协议。

本次磋商结果表明，先达成部分协议或临时协议，避免升级或许是比口头纠缠更具实际意义。这也表明特朗普放弃了此前的立场。分阶段磋商或分阶段达成协议，从而避免贸易战继续升级，或许是当前理智的选择。毕竟拖而不决中美都很难受。

在打不下去，停不下来的形势下，特朗普同意分阶段磋商和达成协议，恐怕也不意味着他妥协了，以退为进也不失为当前的一个好办法。

接下来中美之间经贸会有一些互动，比如中国已经开始大量购买美国农产品。而美国也将也将推迟加征关税。所以说这个实质性进展就是双方在贸易战间隙，坐下来都喘口气。

根据特朗普的表述，第一阶段协议要在三周之内完成。而10月17日，特朗普又表示：协议正处于正式的制定过程中，并称在下月于智利举行的亚太经合组织APEC会议前不大可能签署这份协议。

所以，协议文本形成是一回事，最终签署则是另一回事。按特朗普的表述，协议将在11月14-16日的智利峰会之时或之后签署。也就是说，协议能否最终签署，还要看智利会晤的情况而定。

此前中美已在阿根廷和日本进行了两次会晤，并且两次会晤也都达成过共识，也都似乎预示过停战。但最终还是没能向前一步。而11月会晤之后会不会仍如之前那样，这谁也说不准。

打打停停仍是主基调，拉锯战仍将长期存在。但逐步达成一些局部共识，先易后难的去解决中美贸易争端，或许本次会议是一个开端。

四、市场观察及策略

三季度宏观数据表明，经济状况不太好。这预示着四季度的交易将更趋保守。而三季报预披露也基本结束，虽然没出现爆雷情况，但是整体也不宜乐观。

目前A股披露预报的共有1669家上市公司，总披露率45%。正向预告少于往期。全部披露中业绩预喜（预增+略增+续盈+扭亏）的企业合计占比51%，而2015—2018年同期预喜占比分别为58%/67%/72%/65%，可见2019年三季报的预喜占显著低于往年同期。

以创业版为例，业绩增速较中报有所回暖。但分结构看，尾部企业预喜占比提升，是总和利润回暖的重要原因。而头部、中部企业业绩压力较大：预喜占比下滑，负增长企业家数占增多。宏观数据上，工业企业利润增速低位徘徊、工业品价格指数降幅扩大，企业盈利压力加大。所以创业板整体压力还是很大的。

行业分化、头尾企业分化加剧，也凸显了择股更显重要。头部企业预喜占比71%，尾部企业预喜占比37%；景气行业近8成预喜，低迷行业近8成预忧。

从披露数据看，相对景气行业：通信，电子，电气设备，建材，非银。

另外根据统计，6月以来，北上资金已连续4个月净流入，累计净流入超1300亿元。具体从银行、地产、医药、食品饮料等行业年初以来的累计净流入金额看，9月以来，科技板块净流入明显放缓，而以银行、地产等为代表估值处于低位的大金融板块净流入趋势明显加快。资金偏好发生明显转变。

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