一、进出口负增长、贸易顺差同比扩大。9月以美元、人民币计价出口增速分别较上月回落2.2、3.3个百分点，以美元、人民币计价进口增速分别较上月回落升2.9、3.6个百分点，均低于市场预期。出口、进口增速的变动与当月PMI相关分项背离。人民币计价的同比出口增速是今年3月以来首次转负。受进口降幅更大、去年同比基数走低的共同影响，三季度货物贸易顺差同比扩大2751.1亿元、增幅较前两个季度更大，预计三季度净出口对经济增长的拉动率仍处于较高水平。

 

二、农产品进口增速略升，工业品进口增速以回落为主。农产品进口同比增速4.90%，较上月回升0.2个百分点。其中鲜、干水果及坚果进口增速回落24.1个百分点，谷物及谷物粉进口增速回升8.1个百分点，大豆进口增速回升0.1个百分点，食用植物油增速回升0.6个百分点。工业品方面，原油进口增速回落3.5个百分点，成品油进口增速回落2.7个百分点，初级形状的塑料回落2.8个百分点，铁矿进口增速回落24.8个百分点，纸浆、钢材、铜材、机床等工业品的进口增速也有不同程度的回落。主要工业品中只有汽车及汽车底盘进口增速回升、且由负转正，或与近期汽车消费的短暂修复有关。

 

三、中国对主要贸易伙伴出口增速以回落为主。9月中国对美国出口增速回落5.9个百分点，导致当月出口增速回落1.3个百分点；对欧盟出口增速回落3.1个百分点，导致当月出口增速回落0.5个百分点；对中国香港出口增速回落5.5个百分点，导致当月出口增速回落0.8个百分点。中国对日韩出口增速回落合计导致出口增速回落0.7个百分点，对东盟、中国台湾、加拿大出口增速回落合计导致出口增速回落0.6个百分点。主要贸易伙伴中，中国对俄罗斯、澳大利亚出口增速回升，合计拉高出口增速0.6个百分点。

 

总体看，我们认为外贸动能趋势回落，短期贸易数据或有波动。趋势方面，考虑到全球经济共振回落、叠加美国经济2020年进入温和衰退的基准预期，我们认为整体外贸动能仍以下行趋势为主。四季度起净出口的同比基数走高，净出口对经济增长的拉动率恐难以持续处于高位。波动方面，尽管贸易战预期有所缓和，前期对美“抢出口”所形成的高基数和外需透支导致当月对美出口大幅负增长。从基数效应看，2018年9月季调后的出口环比增速9.8%，为2018年5月后的高点，基数效应对今年9月出口同比增速的拖累作用明显，而10月份同比基数的走低又将对出口增速起到上拉作用。从先行指标看，CRB指数的领先项在10月有所回升，也可能拉动当月出口增速。综合看，未来出口增速或呈现在波动中趋势回落的态势。