趋势二：全球范围不确定性显著升温。全球经济政治局势不确定性加剧。发达经济体内部社会分化与政党博弈的升级，引发了包括英国首相约翰逊上台后强硬脱欧表态、美国总统特朗普遭弹劾等政治事件；全球范围内贸易摩擦蔓延升级，地缘政治局势显著升温，加剧了全球经贸局势的动荡。

 

趋势三：国内经济下行压力仍存，工业库存周期筑底。2019年前三季度，中国宏观经济运行呈现平稳下行的态势；四季度经济仍然面临总需求回落的压力：投资受房地产与制造业低迷的拖累，基建投资改善幅度低于预期；消费的政策刺激效应尚未显现；出口受全球经济下行和贸易摩擦负面影响的拖累，净出口对经济的贡献将减弱。经济的下行压力叠加政策的审慎对冲，我们认为四季度经济增长将呈现温和向下的态势，预计三、四季度GDP增速分别为6.1％和6.0％，全年GDP增速6.2％。此外，从库存周期的时间长度、底部水平及利润增速表现来看，本轮工业企业的去库存可能正在逐渐接近尾声，库存周期进入筑底阶段；但考虑到当前全球经济增长的下行、贸易摩擦的现状，以及国内总需求的疲弱态势，本轮库存周期在底部震荡的时间可能被拉长。

 

趋势四：货币政策延续宽松的方向与审慎的节奏。货币政策是四季度资本市场重点关注的宏观逆周期调控政策之一。从外围来看，全球经济增速趋于回落，各国央行相继开启货币宽松进程，降息潮席卷全球；从国内来看，宏观经济仍然面临不小的下行压力，投资勉力维稳、消费尚难提振、外贸前景堪忧，总需求整体疲弱的情况下，仍然需要逆周期调控政策发挥托底经济增长的作用。外围宽松潮与国内经济压力都使得资本市场对中国央行进一步加大宽松的预期显著抬头。在全球经济普遍回落及中国经济下行压力较大的情况下，货币政策中长期偏宽松的趋势不变，利率处于趋势性下行的通道；但就短期操作而言，四季度货币政策可能由于多方掣肘而较为谨慎，不会采取较大规模的宽松操作，而年内利率水平走低的空间也较为有限。

 

海外大类资产配置上，在四季度全球经济下行趋势大概率仍将持续的背景下，海外大类资产配置寻求避险仍是大势所趋。整体来看，海外债券市场表现料整体好于海外股市，高评级债券与政府债券优于低评级债券，大型蓝筹股优于中小盘成长股，日元、瑞郎等有避险属性的货币将强于欧元及大多新兴市场货币。大宗商品四季度表现预计为：黄金等贵金属>农产品>有色金属/动力煤>原油>黑色金属。

 

国内大类资产配置上，下半年股债市场都将受益于宽松周期开启带来的无风险利率下行。股票市场对总量经济回落已有充分预期，且资本市场改革红利与外部资金流入也是支撑市场的两大积极因素，A股成长板块在经济转型和资本市场改革背景下具备较大确定性。债券市场同样趋势向好，利率债将受益于名义经济增速的回落和货币政策宽松周期的开启，预计10Y国债收益率将趋于下行，年内波动区间在2.8％-3.1％左右，高等级信用债也具备较好的投资机会。房地产市场延续前三季度分化格局，三四线房价继续下行，二线楼市增速温和走低，一线楼市保持平稳；市场对房地产整体价格的预期在显著降温。人民币兑美元汇率四季度走势将较为平稳，但若中美贸易磋商未取得进展或摩擦再次恶化，人民币兑美元汇率可能再度大幅贬值。