全球经济增长整体放缓，区域分化，中国经济亦“结构性承压”，年中政策已转向稳增长。随着8月贸易环境进一步变化，国务院金融委第七次会议提出“加大宏观经济逆周期调节力度”，标志着稳增长的新一轮升温。“经济退、政策进”已是一个大逻辑，它也对当前货币金融环境、房地产市场和权益市场产生了深远的影响。因此，广发证券邀请外部专家及广发证券总量研究首席分析师齐聚一堂，就当前热点话题进行详细阐述。

 

论坛上，广发证券首席经济学家沈明高博士作了《全球增长放缓与分化》的主题分享。他认为尽管市场仍有一些分歧，全球经济进入下行周期的迹象越来越明显。美国收益率曲线全面反转，失业率低位回升的可能性大于继续下降的可能，预示着消费弱反弹的结束。到目前为止，全球已有36家央行宣布减息，预告全球经济进入放慢与减息周期。同时，中国经济面临结构性放慢的压力。为了避免房地产价格泡沫，中国政府主动放弃刺激房地产市场的传统稳增长方式，经济仍存下行压力。全球经济同时面临周期性与结构性放慢的考验，这两个压力则因中美贸易摩擦的不确定性被放大。历史上，每次美国经济放慢都会导致全球增长分化，这些分化可能在这一次会被固化。原因是：第一，全球经济缺乏新的经济增量;第二，中国制造业升级很可能挤压部分发达国家的市场份额;第三，高效率的新经济很可能替代低效率的旧经济，在利用规模经济方面更具优势，加剧大小国之间、大小企业之间的分化。

 

全球化智库学术委员会专家张燕生以“大变局下国际环境和国内条件变化”为主题，深入解读国内外宏观经济变化和发展趋势。他认为从当前国际环境看，中国正面临“百年未有之大变局”，中美两个大国是变局的主角，中美的长期博弈也将给中国转型带来历史性的机遇。贸易方面，加速代工贴牌贸易方式的退出，并推动原产地多元化、出口市场多元化。国际投资方面，全球市场驱动型、效率和资源驱动型外资正在继续进入中国，加快制造业高质量发展及服务业的快速增长。产业方面，贸易摩擦背景下产业对外转移和产业转型并存，后者是主流趋势，中国会继续增强作为世界工厂、制造中心的地位和作用。从国内条件变化看，在如何解决科学开放方面，19年中央经济工作会议“八字方针”、“七项工作”精神，强调首先要推动制造业高质量发展，创新是第一要义，用强大的研发、资讯、人才、专业服务促进传统产业转型;其次要促进形成强大的国内市场，更重要的是以质的提高来带动。中国经济正处于一个新旧动能转换的过渡期，“稳经济”将是未来两年内的大趋势。新一轮先行先试的重点在于打造一流大学、一流多层次资本市场、一流的企业和一流供应链，未来五年是中国经济转型最困难、也是最重要的时期。

 

广发证券发展研究中心首席宏观分析师郭磊分享了题为《单靠政策一个因素能否完成宏观择时》的内容。他认为自上而下的资产定价研究一般关注三个因素：经济怎么样、货币金融环境怎么样、风险因素怎么样。传统宏观框架下，后两个因素基本上是经济环境内生的;但近年来，货币金融环境受金融改革影响，风险因素受贸易环境影响，都有了外生性。于是宏观需要假设套假设，越来越变成一个贝叶斯方程。这个过程复杂到一定程度就变成对现实的100%模拟，失去了意义。他认为不如化繁就简，抓住主要矛盾：凭政策因素就可以进行宏观择时。复盘2017年以来的政策周期发现，政策基本在稳增长和调结构之间切换，稳增长信号出现的时点大致就是权益资产布局的时点。“经济退、政策进”是对权益市场最有利的一个组合。因此，宏观中期看工程师红利，短期看稳增长。

 

广发证券发展研究中心首席策略分析师戴康对颠覆性的金融供给侧慢牛进行了策略解读。他认为今年A股市场熊牛转折的两大因素是，美联储由紧转松和中国由去杠杆转向金融供给侧改革。“金融更好地服务实体”降低A股贴现率驱动金融供给侧慢牛。四大核心要义是调结构、降成本、促开放、防风险，推动A股分化、分层，迈入进化论2.0时代。在实体经济端，所有制走向弥合、产业链向高质量倾斜、行业内竞争格局优胜劣汰;金融端会发生流动性分层、风险定价体系重塑和盈利偏好分层的现象。在慢牛的主线下，关注中国优势企业和自主可控。第一季度，策略团队发布的《全球risk—on，A股春季躁动开启》报告，认为该阶段是成长底科技牛;第二季度，《金融供给侧慢牛》报告认为，三因素触发调整，中国优势企业胜于易胜;第三季度，《星火破秋寒》的报告认为，当期行情基本是一季度的迷你复制，也是科技行业的好时光;第四季度，策略团队预测经济往下通胀回升，建议配置高景气低估值的两端行业。